A Modo Energy participou da KEY Energy Transition Expo em Rimini (4-6 de março). Desenvolvedores, investidores e compradores de energia apontaram para o mesmo obstáculo: a incerteza regulatória é a principal barreira para investimentos em BESS na Itália. Três temas se destacaram:

1. O Decreto Bollette e suas implicações para os spreads de preços no mercado atacadista
2. O crescente número de ativos MACSE encalhados em busca de acordos de tolling
3. As perspectivas para futuras rodadas do MACSE, onde o aumento do capex pode elevar os lances, mas não os retornos

1. Decreto Bollette ameaça comprimir os spreads

O Decreto Bollette entrou em vigor em 21 de fevereiro de 2026 como decreto-lei. O Parlamento Italiano tem 60 dias para convertê-lo em legislação permanente.

A principal medida reembolsa geradores a gás pelos custos de carbono do EU ETS. Este componente exige aprovação da Comissão Europeia conforme as regras de auxílios estatais e só entraria em vigor em 1º de janeiro de 2027. Entre os players de BESS, a incerteza sobre a implementação e suas consequências é um dos principais temas de discussão.

Com os preços atuais do ETS em 70 EUR/tonelada, os custos de carbono representam de 20 a 30% do lance de uma usina a gás no mercado spot, dependendo da eficiência térmica. Remover esse custo do lance comprime mais os preços de pico do que os de fora de pico, estreitando o spread diário do qual as baterias dependem.

Os preços de pico geralmente são definidos por termelétricas a gás menos eficientes, que têm um custo de ETS mais alto por MWh. Os preços fora de pico são definidos com mais frequência por renováveis ou CCGTs eficientes, onde o componente do ETS é menor ou inexistente.

O efeito é mais forte no verão, quando a energia solar costuma definir os preços do meio-dia sem custo de ETS embutido e apenas as horas de pico são afetadas. No inverno, a compressão é mais distribuída, mas ainda assim mais sentida nos picos.

A Comissão provavelmente irá ajustar o mecanismo em vez de revertê-lo totalmente, e até que uma decisão seja tomada, só a incerteza já é suficiente para desacelerar os investimentos.

2. Ativos MACSE encalhados buscam tolling, mas a oferta é limitada

Diversos desenvolvedores presentes na KEY agora possuem ativos BESS que não conseguiram contratos MACSE e estão buscando rotas alternativas para o mercado. A maioria mira acordos de tolling, mas no sul, onde esses ativos estão localizados, a demanda por tolling supera em muito a oferta.

No norte, compradores de energia estão assinando acordos de tolling apesar dos spreads mais apertados. No sul, onde os spreads parecem maiores no papel, poucos querem se comprometer. O risco de grandes volumes de capacidade contratada pelo MACSE entrarem em operação nas mesmas zonas supera a vantagem de mercado atual.

Alguns desenvolvedores estão estruturando contratos híbridos com exposição parcial ao mercado livre para buscar retornos acima do que um tolling puro oferece. Em um mercado competitivo, compradores de energia estão selecionando parceiros pelo histórico.

Desenvolvedores que consideraram soluções alternativas de venda de energia durante o desenvolvimento, projetando ativos não totalmente otimizados para o MACSE, estão em melhor posição para se adaptar. No entanto, vale notar que essa flexibilidade pode dificultar a competição no próprio leilão.

3. O MACSE continua competitivo, e o aumento do capex não muda isso

Os preços do carbonato de lítio se recuperaram parcialmente após a queda em 2023, impactando o capex de BESS. Isso está elevando o preço de referência que os desenvolvedores precisam ofertar nos leilões do MACSE.

No entanto, o aumento dos custos de insumos não se traduz em maiores retornos. A dinâmica competitiva do MACSE faz com que o maior capex apenas eleve o preço mínimo, comprimindo ainda mais as margens. Os desenvolvedores estão ofertando o necessário, não o desejado.

Para investidores avaliando BESS na Itália, a lição é que o MACSE oferece previsibilidade de receita, mas não retornos extraordinários. A verdadeira questão é se as alternativas de mercado livre e tolling oferecem algo melhor e, pelas conversas na KEY, a resposta não é simples.