O armazenamento de energia em baterias no Reino Unido gerou entre £55.000 e £120.000 por MW em 2023-2025, dependendo do ativo. Essa receita veio do comércio no mercado atacadista, do Mecanismo de Balanço, da resposta de frequência, do mercado de capacidade e de produtos de reserva. Até agora, o único benchmark disponível para contratos financeiros era o spread do mercado day-ahead, utilizado em swaps day-ahead. Isso é, na melhor das hipóteses, um indicador aproximado das receitas das baterias.

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O ME BESS GB Index da Modo Energy é o primeiro benchmark de receita de BESS autorizado pela Financial Conduct Authority (FCA) sob o Regulamento de Benchmarks do Reino Unido (BMR). Agora, bancos, fundos e seguradoras podem utilizá-lo em contratos financeiros regulados. Isso abre caminho para swaps de receita fixa por flutuante referenciados ao que as baterias realmente recebem.

Principais destaques

• Um swap fixa por flutuante permite ao proprietário de uma bateria garantir um valor fixo de £/MW/ano. Do outro lado, uma trading house, utility ou seguradora assume o lado flutuante: uma forma de se expor às receitas de BESS sem possuir o ativo.
• Swaps são táticos. Podem preencher o intervalo entre a operação comercial e um contrato de tolling, proteger riscos de cauda ou dar a uma utility exposição às receitas de BESS sem possuir a bateria.
• Swaps são executados em poucos dias com uma confirmação ISDA de 1-2 páginas, comparado a 3-9 meses e mais de 50-100 páginas para um contrato de tolling.
• A escolha do índice flutuante determina o quão eficiente é o swap. Para um ativo representativo de 2 horas, o ME BESS GB Index reduz pela metade o risco de base em comparação ao spread day-ahead (diferença média diária de £29/MW contra £61/MW).
• Uma estrutura tripartite com um banco intermediário pode facilitar a gestão contábil para as partes, já que bancos já mantêm derivativos em seus livros de negociação.

Estamos organizando um workshop sobre benchmarks BESS regulados pela FCA e swaps de receita em maio. Se quiser participar ou tem dúvidas sobre esta pesquisa, entre em contato pelo zach@modoenergy.com.

Noções básicas dos swaps: garantindo receita previsível

Swaps são sobreposição financeira sobre receitas de mercado. O proprietário do ativo recebe um valor fixo de £/MW/ano da contraparte. Em troca, paga o valor flutuante do índice. Nenhuma das partes altera a forma como a bateria é despachada ou otimizada. Swaps são puramente financeiros.

Swaps reduzem a incerteza de receita para o proprietário do ativo, mas não a eliminam totalmente. A bateria não irá receber exatamente o valor do índice em cada período.

Considere um swap em que o proprietário do ativo recebe um valor fixo de £55 mil/MW da contraparte e paga o índice flutuante ME BESS GB. Em um mês, o índice está em £70 mil/MW enquanto a bateria realmente recebe £75 mil. O proprietário paga £70 mil na perna flutuante, recebe £55 mil fixo e fica com os £75 mil do mercado. Líquido: £60 mil. No mês seguinte, o índice cai para £35 mil/MW e a bateria recebe apenas £30 mil. Líquido: £50 mil.

A diferença é o risco de base: o descompasso entre o que a bateria recebe e o que o índice indica. Quanto mais próximo a perna flutuante acompanha a receita real do ativo, melhor a proteção. Por isso a escolha do índice de referência é importante. Mais adiante neste artigo, mostramos por que o ME BESS GB Index é uma referência melhor do que o spread day-ahead.

A contraparte aceita pelo mesmo motivo que alguém entra em um swap de commodities: tem uma visão sobre as receitas futuras de BESS, busca um spread ou faz hedge de uma posição correlacionada, como um portfólio varejista.

Onde os swaps se encaixam: casos de uso táticos

Um swap transfere o risco de receita para a parte mais apta a assumi-lo. Contratos de tolling incluem a proteção junto ao serviço de otimização. Esses contratos têm mais de 50-100 páginas, levam 3-9 meses para negociar e prendem ambas as partes por 10-15 anos. Um swap é liquidado sob uma confirmação ISDA padrão de 1-2 páginas. O prazo é flexível: meses, trimestres ou anos. A execução pode levar poucos dias.

Essa rapidez e flexibilidade criam aplicações que contratos de tolling não conseguem atender.

• Entre COD e o primeiro toll. Bancos normalmente dão uma folga para baterias novas após o início da operação comercial para fechar um contrato de toll. Esse período pode ser apertado se o mercado mudar ou uma contraparte desistir. Um swap permite ao proprietário garantir receita por trimestre ou ano enquanto o toll é negociado.
• Entre dois tolls. Um toll vence e o próximo ainda está em negociação. Um swap cobre esse intervalo sem comprometer um novo contrato de longa duração.
• Após o último toll. Uma bateria pode ter vida útil de 20 anos, mas tolls costumam durar 7-10 anos, com mini-perm no máximo. Um swap protege a cauda em períodos mais curtos enquanto o mercado evolui.
• Após ampliação. Um ativo aumenta sua capacidade, por exemplo, de uma para duas horas. Em vez de renegociar o toll original, o proprietário pode adicionar um swap sobre o investimento extra para garantir receita sobre a nova capacidade.
• Sobre um floor. O proprietário assina um contrato floor para cobrir o serviço da dívida e vende a receita acima do floor via swap. Essa combinação protege o downside para financiadores enquanto garante mais do upside.

Quem pode usar esses swaps de receita?

Uma utility com portfólio de energia eólica, por exemplo, um varejista com contratos PPA predominantemente eólicos, busca exposição às receitas flutuantes de BESS para balancear a correlação em seu portfólio. Um swap oferece essa exposição de forma puramente financeira, sem necessidade de possuir ou operar uma bateria.

Swaps também separam a proteção do otimizador. O proprietário do ativo pode trocar de provedor de rota ao mercado sem desfazer sua posição de receita. Uma única contraparte pode estruturar swaps sobre vários ativos, prazos e volumes em um só acordo, agrupando todo o risco de cauda do portfólio em um contrato.

E quanto ao balanço patrimonial?

O que acontece quando uma contraparte mantém um swap por vários anos? O valor do swap muda ao longo do tempo, e dependendo da classificação contábil, essas variações podem impactar os resultados trimestrais. No fim, swaps são derivativos e podem trazer complexidade contábil.

Uma estrutura possível é introduzir um banco como intermediário. O banco fica entre o proprietário do ativo e a contraparte, realizando swaps back-to-back. O banco fica neutro na perna flutuante e ganha o spread entre as taxas fixas. Como bancos já mantêm derivativos em seus livros de negociação, estão melhor posicionados para gerenciar o tratamento contábil.

Estruturas de swap intermediadas já são bem estabelecidas em outros mercados de commodities. Um benchmark BESS regulado pela FCA oferece aos dealers uma referência reconhecida para gerenciar suas posições, o que é pré-requisito para esse tipo de intermediação se desenvolver.

Por que não usar apenas spreads day-ahead?

Swaps funcionam melhor quando a perna flutuante acompanha o que a bateria realmente recebe. O descompasso entre os dois é o risco de base. Se a referência flutuante está alta, mas a receita de mercado da bateria está baixa, o proprietário paga um valor flutuante elevado e recebe pouco do mercado. A perna fixa não compensa esse desajuste. Se a bateria ficar fora de operação por um mês, por exemplo, a perna flutuante continua pagando o índice enquanto a bateria não recebe nada. Só a perna fixa não cobre essa diferença.

Um swap referenciado a um indicador ruim não entrega receita fixa. Ele entrega receita fixa mais uma penalidade de base imprevisível. Essa volatilidade é justamente o que o swap busca reduzir.

Spreads day-ahead são um bom indicador para receita de baterias. Eles capturam a oportunidade do comércio atacadista que impulsiona boa parte das receitas. Mas não mostram o quadro completo.

Um dia com spread day-ahead estreito ainda pode ser um dia de alta receita se os preços do BM dispararem ou se houver grande volume de resposta de frequência. Um dia com spread amplo pode render pouco se esse spread vier de um pico isolado, e não de volatilidade sustentada entre mercados. Preços intraday podem não variar muito em relação ao day-ahead, o mecanismo de balanço pode ficar estável e o que parecia um dia de dois ciclos pode se tornar um dia de apenas um ciclo, com pouca oportunidade além do spread principal.

Lembre do risco de base apresentado antes: o intervalo sombreado entre a referência flutuante e a receita real do ativo. Essa diferença determina o quão estável é o fluxo de receita do swap. Utilizar o ME BESS GB Index reduz essa diferença pela metade e diminui o risco de base.

Por exemplo: em uma janela representativa de 10 dias de dados de mercado ao vivo, o risco de base diário médio usando o índice foi de £29/MW para esse ativo de duas horas. Usando spreads day-ahead, foi de £61/MW. O índice acompanha a forma e o volume da receita diária de maneira muito mais próxima também em períodos mais longos.

O ME BESS GB Index autorizado pela FCA é uma opção melhor para contratos financeiros regulados de swaps sobre baterias, devido à redução do risco de base. Antes da autorização da FCA, spreads day-ahead eram a principal referência disponível.

O que isso significa para o mercado

O desenho de contratos e a gestão de risco de contraparte vão evoluir à medida que mais participantes aderirem. Petróleo, energia e gás seguiram o mesmo caminho. Contratos bilaterais personalizados deram lugar a confirmações ISDA padronizadas assim que surgiu um benchmark confiável. A compensação central e futuros listados vieram com o aumento de volumes e maior diversidade de contrapartes. Com o ME BESS GB Index agora autorizado pela FCA, as receitas de BESS estão no início desse mesmo processo.

Se você está explorando como usar o ME BESS GB Index em contratos financeiros, gostaríamos de ouvir você. Estamos organizando um workshop sobre isso em maio. Se quiser participar, entre em contato pelo zach@modoenergy.com.