O armazenamento de energia em baterias no Reino Unido gerou entre £55.000 e £120.000 por MW em 2023-2025, dependendo do ativo. Essa receita veio do mercado atacadista, do Mecanismo de Balanço, resposta de frequência, mercado de capacidade e produtos de reserva. Até agora, o único benchmark disponível para contratos financeiros era o spread do mercado do dia seguinte, usado em swaps day-ahead. No entanto, isso é apenas uma estimativa aproximada das receitas reais das baterias.

O Índice ME BESS GB da Modo Energy é o primeiro benchmark de receita de BESS autorizado pela Financial Conduct Authority (FCA) sob o Regulamento de Benchmarks do Reino Unido (BMR). Bancos, fundos e seguradoras agora podem referenciá-lo em contratos financeiros regulados. Isso abre caminho para swaps de receita fixo-por-flutuante referenciados ao que as baterias realmente recebem.

Principais pontos

• Um swap fixo-por-flutuante permite que o proprietário de uma bateria garanta um valor fixo em £/MW/ano. Do outro lado, uma trading, utility ou seguradora assume o lado flutuante: uma forma de se expor às receitas de BESS sem possuir o ativo.
• Swaps são táticos. Podem preencher o intervalo entre o início da operação comercial e um contrato de tolling, proteger contra riscos extremos ou permitir que uma utility tenha exposição à receita de BESS sem precisar de baterias próprias.
• Swaps são executados em poucos dias com uma confirmação ISDA de 1-2 páginas, em comparação com 3-9 meses e 50-100+ páginas de um contrato de tolling.
• A escolha do índice de referência flutuante determina a eficiência do swap. Para um ativo típico de 2 horas, o Índice ME BESS GB reduz pela metade o risco de base em relação ao spread day-ahead (diferença média diária de £29/MW contra £61/MW).
• Uma estrutura tripartite com um banco intermediário pode facilitar a contabilidade para as partes, já que bancos já detêm derivativos em suas carteiras de negociação.

Estamos organizando um workshop sobre benchmarks BESS regulados pela FCA e swaps de receita em maio. Se você quiser participar ou tiver dúvidas sobre esta pesquisa, entre em contato com zach@modoenergy.com.

Noções básicas de swaps: garantindo receita previsível

Swaps são instrumentos financeiros sobre receitas de mercado. O proprietário do ativo recebe um valor fixo em £/MW/ano de uma contraparte. Em troca, paga o valor flutuante do índice. Nenhuma das partes altera a operação da bateria. Swaps são puramente financeiros.

Swaps reduzem a incerteza de receita para o proprietário, mas não a eliminam totalmente. A bateria não ganhará exatamente o valor do índice em cada período.

Considere um swap em que o proprietário recebe £55mil/MW fixos da contraparte e paga o índice ME BESS GB flutuante. Em um mês, o índice é £70mil/MW e a bateria realmente gera £75mil. O proprietário paga £70mil no lado flutuante, recebe £55mil fixos e mantém a receita de mercado de £75mil. Resultado: £60mil. No mês seguinte, o índice cai para £35mil/MW e a bateria gera apenas £30mil. Resultado: £50mil.

A diferença é o risco de base: o descompasso entre o que a bateria recebe e o que o índice aponta. Quanto mais próximo o lado flutuante acompanha a receita real, melhor a proteção do hedge. Por isso, a escolha do índice de referência é fundamental. Mais adiante, mostramos porque o Índice ME BESS GB é uma referência melhor que o spread day-ahead.

A contraparte entra pelo mesmo motivo que qualquer um faz um swap de commodity: tem uma visão sobre as receitas futuras de BESS, busca ganhar um spread ou faz hedge de uma posição correlacionada, como um portfólio varejista.

Onde os swaps se encaixam: usos táticos

Um swap transfere o risco de receita para quem está mais apto a assumi-lo. Contratos de tolling incluem o hedge junto com o serviço de otimização. Chegam a 50-100+ páginas, levam 3-9 meses para negociar e amarram as partes por 10-15 anos. Um swap é liquidado com uma confirmação ISDA padrão de 1-2 páginas. O prazo é flexível: meses, trimestres ou anos. A execução pode levar dias.

Essa agilidade e flexibilidade criam usos que contratos de tolling não possibilitam.

• Entre COD e o primeiro tolling. Bancos normalmente dão um prazo para a bateria após o início comercial para assinar um contrato de tolling. Esse intervalo pode ser curto se o mercado mudar ou a contraparte desistir. Um swap permite ao proprietário garantir receita por trimestre ou ano enquanto o tolling é negociado.
• Entre dois contratos de tolling. Um tolling expira e o próximo ainda está em negociação. O swap cobre esse intervalo sem comprometer outro contrato de longa duração.
• Após o último tolling. Uma bateria pode ter vida útil de 20 anos, mas os contratos geralmente duram 7-10 anos, com um mini-perm no melhor cenário. O swap protege o período final em incrementos menores enquanto o mercado evolui.
• Após aumento de capacidade. Um ativo amplia sua capacidade, por exemplo, de uma para duas horas. Em vez de renegociar o tolling original, o proprietário pode fazer um swap sobre o investimento extra para garantir receita na nova capacidade.
• Sobre um acordo de piso. O proprietário assina um acordo de piso para cobrir o serviço da dívida e vende a receita acima do piso via swap. Essa combinação protege o downside para credores e garante mais do upside.

Quem pode se beneficiar desses swaps de receita?

Uma utility com portfólio de energia eólica, por exemplo, uma varejista com muitos PPAs de eólica, pode buscar exposição às receitas flutuantes de BESS para equilibrar correlações em seu portfólio. O swap oferece essa exposição de forma puramente financeira, sem necessidade de possuir ou operar baterias.

Swaps também separam o hedge do otimizador. O proprietário pode trocar de provedor de acesso ao mercado sem desfazer sua posição de receita. Uma contraparte pode estruturar swaps sobre múltiplos ativos, prazos e tamanhos em um único acordo, agrupando o risco de cauda de todo o portfólio em um contrato.

E quanto ao balanço patrimonial?

O que acontece quando uma contraparte mantém um swap por vários anos? O valor do swap muda com o tempo e, dependendo da classificação contábil, essas mudanças podem afetar os resultados trimestrais. No fim, swaps são derivativos e podem trazer complexidade contábil.

Uma estrutura possível é inserir um banco como intermediário. O banco fica entre o proprietário do ativo e a contraparte, realizando swaps back-to-back. O banco fica neutro no lado flutuante e ganha no spread entre as taxas fixas. Como bancos já mantêm derivativos em suas carteiras de negociação, estão mais aptos a gerenciar o tratamento contábil.

Estruturas de swap intermediadas já são comuns em outros mercados de commodities. Um benchmark BESS regulado pela FCA oferece aos dealers uma referência reconhecida para administrar suas posições, o que é pré-requisito para esse tipo de intermediação se desenvolver.

Por que não usar apenas spreads day-ahead?

Swaps funcionam melhor quando o lado flutuante acompanha o que a bateria realmente gera. A diferença entre os dois é o risco de base. Se a referência flutuante for alta mas a receita real for baixa, o proprietário paga muito no swap e recebe pouco do mercado. O lado fixo não compensa essa diferença. Se a bateria ficar parada por um mês, por exemplo, o lado flutuante continua pagando o índice enquanto a bateria não gera nada. O lado fixo não cobre esse gap.

Um swap referenciado a um proxy ruim não entrega receita fixa. Ele entrega receita fixa mais uma penalidade de base imprevisível. Essa volatilidade é justamente o que o swap busca reduzir.

Spreads day-ahead são um proxy razoável para receita de baterias. Capturam a oportunidade de trading no atacado, que é parte importante da receita. Mas não mostram o quadro completo.

Um dia com spread day-ahead estreito pode ser um dia de alta receita se os preços do BM subirem ou se houver volumes fortes de resposta de frequência. Um dia com spread amplo pode ser ruim se esse spread vier de um pico isolado de preço, e não de volatilidade sustentada nos mercados. Preços intradiários podem não se desviar muito do day-ahead, o mecanismo de balanço pode ficar estável e o que parecia um dia de dois ciclos vira um ciclo só, com pouca oportunidade além do spread principal.

Lembre-se do risco de base mencionado antes: a diferença entre a referência flutuante e a receita real. Essa diferença determina o quão estável é a receita protegida pelo swap. Usar o Índice ME BESS GB reduz essa diferença pela metade e diminui o risco de base.

Por exemplo: em uma janela representativa de 10 dias de dados reais, o risco de base médio diário usando o índice foi de £29/MW para esse ativo de duas horas. Usando spreads day-ahead, foi de £61/MW. O índice acompanha muito mais de perto a forma e o volume da receita diária, inclusive em períodos mais longos.

O Índice ME BESS GB autorizado pela FCA é a melhor opção para contratos financeiros regulados de swaps sobre baterias, por reduzir o risco de base. Antes da autorização da FCA, os spreads day-ahead eram a principal referência disponível.

O que isso significa para o mercado

O desenho dos contratos e a gestão de risco de contraparte vão evoluir à medida que mais participantes aderirem. Petróleo, energia e gás seguiram o mesmo caminho. Acordos bilaterais personalizados deram lugar a confirmações ISDA padronizadas quando surgiu um benchmark confiável. Com o crescimento de volumes, surgiram clearing centralizado e futuros listados. Agora, com o Índice ME BESS GB autorizado pela FCA, as receitas de BESS entram nesse mesmo ciclo de evolução.

Se você está avaliando como usar o Índice ME BESS GB em contratos financeiros, queremos ouvir você. Teremos um workshop sobre o tema em maio. Se quiser participar, entre em contato pelo zach@modoenergy.com.