​最近、FCAにより規制されたME BESS GBインデックスを収益スワップにどのように活用できるかについて、業界向けワークショップを開催しました。詳細はこの記事でもご紹介しています。

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本記事はワークショップの続編であり、このようなスワップ契約をISDAアレンジメントと組み合わせて締結する際に利用できるドラフト版「基本合意書（Heads of Terms）」を掲載しています。

また、スワップの変動側としてME BESS GBインデックスを利用するメリットも解説しています。従来のDay-Aheadスプレッドを用いた場合と比較し、ME BESS GB 2hインデックスを変動側に設定すると、平均ベーシスリスクは1MWあたり年間£5,700と、TB2 Day-Aheadスワップ利用時の£29,500と比べて5分の1に低減されます。

Koへの質問

BESS収益スワップにおけるベーシスリスクとは？
蓄電池の実際の収益と、スワップで参照する変動インデックスとの乖離のことです。このギャップが小さいほど、アセットオーナーの純収益は安定します。

なぜDay-AheadスプレッドではなくME BESS GBインデックスを使うのか？
MEインデックスは蓄電池の実収益をより正確に追跡します。たとえばWormald Greenでは、MEインデックス利用時のベーシスリスクは年間£5,700/MW、Day-Aheadスプレッド利用時は£29,500/MWで、約5分の1に抑えられます。

BESSスワップの変動側を購入するのは誰？
蓄電池収益にエクスポージャーを持ちたいカウンターパーティが対象です。再エネや供給ポートフォリオのヘッジ手段として、物理資産の構築や最適化よりも迅速かつ低コストで実現できます。

なぜ基本合意書には物理資産に関する条項がないのか？
スワップは純粋な金融商品です。トレーダーが重視するのは固定側・変動側、時価評価や損益であり、保証・サイクル・可用性など物理的な制約は考慮されません。これらを省くことで、スワップはあくまで金融商品となります。

スワップはアセットファイナンスの新たな選択肢に

アセットを資金調達可能にするには、通常、長期の収益契約が必要です。イギリスのユーティリティ規模の蓄電池では、フロアやトールが一般的ですが、スワップも単一アセットの収益契約手段となり得ます。

完全マーケット型、フロア、トール、スワップそれぞれでアセットオーナーとオプティマイザー間の収益分配がどのように異なるかをグラフで示しています（長期契約がない完全マーケット型と比較可能です）。

トールはアセットオーナーに完全な安定性を提供します（契約期間中は一定価格を受け取る）

アセットオーナーが受け取る収益には変動がありません。オーナーはアセットを運用者に貸し出し、運用者は一定料金を支払います。運用者はトール水準を超える利益を得られるため、最大限の収益化を目指すインセンティブが働きます。オーナーは安定性を優先し、収益の上限を犠牲にする場合もあります。

フロアは、最低収益（フロア）を保証しつつ、アセット収益の上振れにも対応します

フロアはBESSにとって市場環境が悪い時の保険のようなものです。低収益期にはオプティマイザーが支払う額が増えるため、通常より高い収益分配（グラフでは15%、完全マーケット型は5%）を求められます。これにより、オプティマイザーも上振れ収益を享受できるため、積極的な運用インセンティブが働きます。完全マーケット型以外では、フロアが最も収益変動が大きくなる傾向があります。

スワップは外部インデックスを基準にアセット収益を第三者と固定収益で交換します

アセットオーナーは基準となるインデックス（変動側）を上回るか下回るかで収益が決まります。どのインデックスを選ぶか、そのインデックスと実収益の関係が、オーナーの純収益の変動性を左右します。ベーシスリスクとはアセット収益と変動インデックスの差異を指し、インデックスと収益の相関が高ければ（ベーシスリスクが低ければ）、純収益の変動性はフロアとトールの中間程度となります。

スワップは純粋な金融商品です

スワップは蓄電池アセットの直接的な資金調達にも使えますが、既存のファイナンスや蓄電池ポートフォリオの上に重ねて二次的に取引される金融商品としても活用が期待されます。蓄電池収益特有の変動リスクを、最適なカウンターパーティに移転することができます。

• 蓄電池収益へのエクスポージャーを求める再エネポートフォリオ保有者（風力や太陽光のヘッジとして）
• 同様に、供給ポートフォリオ保有者（スポット価格上昇時のヘッジとして）
• 蓄電池収益への過剰エクスポージャーを持ち、より安定したリターンを求める場合

変動側の購入者にとって、BESS収益へのエクスポージャーを得るには、社内で最適化チームを構築し、最適化入札で勝つよりもスワップ交渉の方が早く安価です。売却側も、BESS収益の変動リスクを減らすには、アセット売却など他の手段よりスワップ交渉の方が容易です。

スワップは金融商品であるため、物理アセットの運用詳細は不要です。デリバティブ取引のトレーダーは、蓄電池サイトの保証や可用性には関心がなく、固定側・変動側の水準や損益への影響のみを重視します。フロアやトールで長期交渉が必要な可用性・サイクル・保証・性能条項も不要で、スワップなら迅速な契約が可能となります。

これら物理的な特徴は、ドラフト版基本合意書から意図的に省かれています。

ME BESS GB 2hインデックスならベーシスリスクをDay-Aheadスプレッド比で約5分の1に

グラフは2024年12月～2026年4月のWormald Green（Foresight所有・bp運用、33MW/66MWh蓄電池）の収益を示しています。Modo EnergyのGBアセット運用データを基に、ME BESS GB 2hインデックスと従来のDay-Aheadスプレッド（TB2）を比較しました。

アセット収益と変動インデックスの差がベーシスリスクです。ME BESS GB 2hインデックスを変動側にした場合、Wormald Greenの収益との差は年間£5,700/MW。Day-Ahead 2hスプレッドの場合は£29,500/MWです。Day-Aheadスプレッド（TB2）は、翌日の時間別価格の2最低・2最高時間の差で算出されます。TB2（およびTB1, TB3, TB4）の過去データはModo Energyのインデックスページで確認できます。

このアセットでは、スワップの変動側にDay-Aheadスプレッドを使うより、ME BESS GB 2hインデックスを使った方がベーシスリスクが大幅に低減されます。また、両者で固定側の水準も異なり、TB2インデックスはME BESS GB 2hインデックスより年間£20,000/MWほど低い水準となっています。

さらに、ME BESS GB 2hインデックスとDay-Aheadスプレッドを使った場合のポートフォリオ（EDF Energyの2h運用アセット24件）のベーシスリスクも比較しました。MEインデックス利用時は-£14,100～£6,400、Day-Aheadスワップ利用時は+£2,300～+£24,800の範囲で推移しました。

​ドラフト版基本合意書をダウンロード

ISDA契約下で締結される場合、スワップは非常に迅速に交渉できます。

ここに掲載するドラフト版基本合意書は、業界での契約作成の出発点としてご利用いただくものであり、最終版や法的拘束力を持つものではありません。

本ドラフトに関するご意見・ご要望は robyn@modoenergy.com までご連絡ください。