​最近、FCAが規制するME BESS GBインデックスを収益スワップにどのように活用できるかについて、業界向けワークショップを開催しました。詳細はこの記事をご覧ください。

本記事はそのワークショップのフォローアップであり、ISDA契約と組み合わせてこのようなスワップを締結する際に使用できるドラフト版ヘッズ・オブ・タームズ（基本合意書）を掲載しています。

また、スワップの変動レグとしてME BESS GBインデックスを用いることで、Day-Aheadスプレッドを使う場合と比べてベーシスリスクが低減されるメリットも紹介します。

スワップは資産の新たなファイナンス手段になり得る

資産のファイナンスには、通常、何らかの長期収益契約が必要です。英国のユーティリティ規模バッテリー資産の収益契約には、フロアやトールが一般的ですが、スワップも単一資産の収益を契約する新たな方法となります。

フルマーチャントケース、フロア、トール、スワップにおける資産所有者とオプティマイザーの収益配分をグラフで示しており、長期的な構造化契約がないフルマーチャントケースと比較できます。

トール契約は資産所有者に完全な安定性をもたらす ― 契約期間中は一定価格を受け取る

資産所有者が受け取る収益には変動がありません。資産所有者は運用者に資産を貸し出し、運用者は定額料金を支払います。運用者はトール水準の利益をすべて保持できるため、資産から最大限の収益を得るインセンティブがあります。資産所有者は安定性と引き換えに、総収益水準を犠牲にする場合もあります。

フロア契約は資産所有者に収益へのエクスポージャーを与えつつ、最低収益（「フロア」）を保証します

フロアは、市場環境がBESSにとって厳しい場合の保険のような役割を果たします。オプティマイザーは低収益期に資産から得る金額より多く支払う必要があるため、通常より高い収益分配（グラフでは15%、フルマーチャントでは5%）を要求します。この構造により、オプティマイザーは上昇分にもエクスポーズされ、利益を最大化する運用インセンティブが生まれます。フルマーチャントを除くと、フロア契約は長期的には最も収益変動が大きい傾向にあります。

スワップは資産収益の参照指標として外部インデックスを用い、第三者と固定収益を交換します

資産所有者は、その参照インデックスを上回る、または下回る収益（変動レグ）にエクスポーズされます。どのインデックスを選ぶか、そしてそれが資産収益とどう連動するかが、純収益の変動性を理解する鍵となります。ベーシスリスクは、資産収益と変動インデックスの差を指します。インデックスが資産収益と「良好な」相関を持つ（すなわちベーシスリスクが「低い」）場合、資産所有者の純収益はフロアよりも変動が小さく、トールよりは大きくなります。

スワップは純粋な金融商品です

スワップはバッテリー資産の直接的なファイナンスにも利用できますが、既存のファイナンス構造やバッテリーポートフォリオの上に重ねて取引される二次的な商品となることが想定されます。バッテリー収益特有の変動性とリスクを、最も適切に管理できるカウンターパーティに移転することが可能です。

• バッテリー収益へのエクスポージャーを求める再生可能エネルギーポートフォリオ保有者 ― 風力や太陽光ポートフォリオの自然なヘッジとなるため
• 供給ポートフォリオを持ち、バッテリー収益へのエクスポージャーを求めるカウンターパーティ ― スポット価格上昇時のヘッジとなるため
• バッテリー収益への過度なエクスポージャーを持ち、より安定したリターンを求めるカウンターパーティ

BESS収益へのエクスポージャーを求める変動レグの買い手にとって、スワップの交渉は自社でオプティマイザーを構築し、資産所有者と物理バッテリー資産の最適化契約を締結するよりも、はるかに簡単かつ迅速（場合によっては低コスト）です。同様に、変動性の高いBESS収益へのエクスポージャーが大きい売り手にとっても、スワップの交渉は資産売却など他のエクスポージャー削減策よりも迅速かつ容易です。

純粋な金融商品であるため、物理資産の運用詳細は不要であり、むしろ求められません。これらデリバティブ商品のトレーダーは、バッテリーサイトの保証や稼働率には関心がなく、固定・変動レグの水準と損益への影響のみを重視します。そのため、フロアやトール契約で長期交渉が必要となる可用性、サイクル、保証、性能などの条項は不要であり、スワップはフロアやトールに比べてはるかに迅速に交渉・契約できます。

これら物理的な特性は、ドラフトヘッズ・オブ・タームズから意図的に除外されています。

変動レグ：DAスプレッドかFCA規制のME BESSインデックスか？

グラフは、2024年12月から2026年4月までの1つの資産（Wormald Green）の収益を示しています。これはForesightが所有し、bpが運用する33MW・66MWhのバッテリーです。資産収益はModo Energy GBの運用データを使用しています。ここでは、変動レグとしてME BESS GB 2hインデックスと、より一般的なDay-Aheadスプレッドを比較します。

資産収益と変動インデックスの差がベーシスリスクです。ME BESS GB 2hインデックスを変動レグとした場合、Wormald Greenの収益との差は平均£5.7/MW/年です。Day-Ahead 2hスプレッドを変動インデックスとした場合、その差は£29.5k/MW/年となります。Day-Aheadスプレッドは、翌日の時間別価格のうち最小2時間と最大2時間の差（TB2とも呼ばれる）で設定されます。

この資産では、スワップの変動レグにDay-Aheadスプレッドを用いると、ベーシスリスクが大幅に増加します。また、これら2つのケースではスワップの固定レグも異なるべき点に注意が必要です。

また、ME BESS GB 2hインデックスとDay-AheadスプレッドをEDF Energyの2h運用資産ポートフォリオ（24資産）で比較すると、ME BESS GB 2hインデックス使用時のベーシスリスクは期間中-£14.1kから£6.4k、Day-Aheadスワップ使用時は£+2.3kから£+24.8kとなります。

​ドラフト版ヘッズ・オブ・タームズをダウンロード

ISDA契約下で締結することで、スワップは非常に迅速に交渉可能です。ここで公開するドラフト版ヘッズ・オブ・タームズは、業界向けの出発点としてご利用いただくものであり、最終的または法的拘束力のあるものではありません。

本ドラフトへのご意見は robyn@modoenergy.com までお寄せください。