イギリスのバッテリー蓄電池（BESS）は、2023年から2025年にかけて、資産によって1MWあたり5万5,000ポンドから12万ポンドの収益を上げました。この収益は、卸売取引、バランシングメカニズム、周波数応答、容量市場、リザーブ商品から得られています。これまで、金融契約で利用できる唯一のベンチマークはデイアヘッドスプレッドであり、デイアヘッドスワップに使われていました。しかし、これはバッテリー収益の代替指標としては不十分でした。

Modo EnergyのME BESS GBインデックスは、英国金融行為監督機構（FCA）によって認可された初のBESS収益ベンチマークです（UKベンチマーク規制（BMR）下）。これにより、銀行、ファンド、保険会社は規制された金融契約でこのインデックスを参照できるようになりました。これによって、バッテリーが実際に得る収益に連動した固定対変動の収益スワップが可能になります。

主なポイント

• 固定対変動スワップは、バッテリー所有者が1MWあたり年間の収益を保証できます。一方で、トレーディング会社や電力会社、保険会社は変動利益を受け取り、資産を保有せずにBESS収益のポジションを取ることができます。
• スワップは戦略的に活用できます。商業運転とトーリング契約の間をつなぐ、テールリスクのヘッジ、または電力会社がバッテリーを所有することなくBESS収益へエクスポージャーを持つ手段となります。
• スワップは1～2ページのISDA確認書で数日で実行可能です。一方、トーリング契約は3～9か月、50～100ページ以上かかります。
• 変動参照の選択がスワップの有効性を左右します。代表的な2時間アセットの場合、ME BESS GBインデックスはデイアヘッドスプレッドと比べてベーシスリスクを半減します（平均日次ギャップ29ポンド/MW対61ポンド/MW）。
• 銀行を仲介者とする三者構造を取れば、銀行がすでにデリバティブを保有しているため、会計処理をより簡潔に行うことが可能です。

FCA規制下のBESSベンチマークと収益スワップに関するワークショップを5月に開催します。ご参加希望やご質問があれば、zach@modoenergy.comまでご連絡ください。

スワップの基本：予測可能な収益の確保

スワップは、市場収益に対する金融オーバーレイです。資産所有者はカウンターパーティから固定の年間収益（1MWあたりポンド）を受け取り、代わりに変動インデックスの値を支払います。どちらの当事者もバッテリーの運用や最適化方法を変更しません。スワップは純粋に金融取引です。

スワップは資産所有者の収益の不確実性を低減しますが、完全に排除するものではありません。バッテリーが特定期間にインデックスと同じ収益を得るわけではありません。

例えば、資産所有者がカウンターパーティから固定で5万5,000ポンド/MWを受け取り、変動でME BESS GBインデックスを支払うスワップを考えます。ある月、インデックスが7万ポンド/MWで、バッテリーの実収益が7万5,000ポンドだった場合、所有者は変動分7万ポンドを支払い、固定分5万5,000ポンドを受け取り、市場収益7万5,000ポンドを保持します。純利益は6万ポンド。翌月、インデックスが3万5,000ポンド/MWに下がり、バッテリー収益が3万ポンドの場合、純利益は5万ポンドとなります。

この差分がベーシスリスクです。つまり、バッテリー実収益とインデックスの差です。変動側が実収益に近づくほど、ヘッジ効果が高まります。だからこそ、参照インデックスの選択が重要です。本記事の後半では、ME BESS GBインデックスがデイアヘッドスプレッドより優れている理由を解説します。

カウンターパーティがスワップに参加する理由は、コモディティスワップに参加する理由と同じです。将来のBESS収益に見通しがある、スプレッドを得たい、あるいは小売ブックのような相関ポジションのヘッジが目的です。

スワップの活用場面：戦略的ユースケース

スワップは、収益リスクを最も適した当事者に移転します。トーリング契約はヘッジと最適化サービスをセットにしますが、通常50～100ページ以上、交渉に3～9か月かかり、両者を10～15年拘束します。一方、スワップは標準的なISDA確認書（1～2ページ）で数日で決済可能です。期間も数か月、四半期、数年など柔軟に設定できます。

このスピードと柔軟性が、トーリング契約では対応できないユースケースを生み出します。

• COD（商業運転開始）から最初のトールまでの間。銀行は通常、新規バッテリーにトーリング契約が締結されるまでの猶予期間を設けますが、市場状況の変化やカウンターパーティの撤退でこの期間が短くなることがあります。スワップを使えば、トーリング契約交渉中も四半期や1年単位で収益を確定できます。
• 2つのトールの間。トール契約が満了し、次の契約が交渉中の場合、スワップでギャップ期間をカバーし、長期契約を結ばずに済みます。
• 最後のトール後。バッテリーの設計寿命は20年でも、トール契約は通常7～10年（ミニパーム付き）です。スワップで市場動向に合わせて短期間ごとにリスクをヘッジできます。
• 増強後。例えば1時間から2時間に容量を拡大した場合、元のトール契約を再交渉する代わりに、追加投資分にスワップを重ねて新容量の収益を確定できます。
• フロア契約の上乗せ。債務返済のためにフロア契約を締結し、その上の収益部分をスワップで売却することで、貸し手のダウンサイドをヘッジしつつアップサイドの確保も可能です。

これらの収益スワップを活用できるのは？

例えば、風力発電に強いPPAブックを持つ小売業者など、風力発電の比率が高いユーティリティは、既存ブックとの相関を調整するためにBESSの変動収益にエクスポージャーを持ちたい場合があります。スワップを使えば、バッテリーを所有・運用せずに金融ポジションとしてその収益を得られます。

また、スワップはヘッジと最適化事業者を切り離すことができます。資産所有者は収益ポジションを維持したまま、ルート・トゥ・マーケット事業者を切り替え可能です。1つのカウンターパーティが複数の資産、期間、規模にわたってスワップを組み合わせ、ポートフォリオ全体のテールリスクを1つの契約にまとめることもできます。

バランスシートへの影響は？

カウンターパーティが数年にわたりスワップを保有するとどうなるでしょうか。スワップの価値は時間とともに変動し、その分類によっては四半期ごとに損益へ反映される場合もあります。結局のところ、スワップはデリバティブであり、会計上の複雑さをもたらすことがあります。

一つの方法は、銀行を仲介者として導入することです。銀行が資産所有者とカウンターパーティの間に入り、バック・トゥ・バックでスワップを組みます。銀行は変動側ではリスクがなく、2つの固定金利の差分でスプレッドを得ます。銀行は日常的にデリバティブを保有しているため、会計処理をより適切に管理できます。

こうした仲介型スワップ構造は、他のコモディティ市場でも広く利用されています。FCA規制下のBESSベンチマークがあれば、ディーラーは自らのポジション管理のために公認の参照指標を持つことができ、このような仲介取引の発展に不可欠です。

なぜデイアヘッドスプレッドだけでは不十分なのか？

スワップは、変動側がバッテリーの実収益をしっかりトラッキングすることで最も効果を発揮します。両者の差がベーシスリスクです。変動参照が高くてもバッテリーの市場収益が低い場合、所有者は多額の変動支払いをし、市場からの受取は少なくなります。固定側だけではそのミスマッチをカバーできません。例えばバッテリーが1か月停止しても、変動側はインデックスの支払いが続き、固定側だけではギャップを埋められません。

不適切な指標を参照したスワップは、固定収益をもたらすのではなく、予測不能なベーシスリスクを加えた固定収益となります。この変動こそがスワップで減らしたいリスクです。

デイアヘッドスプレッドはバッテリー収益の代替指標として悪くありません。スタックの主要部分である卸売取引機会を捉えますが、全体像ではありません。

デイアヘッドスプレッドが小さい日でも、BM価格の急騰や周波数応答取引量が多ければ高収益になることがあります。逆に、スプレッドが大きい日でも、それが一度の価格急騰によるものであれば、他市場でのボラティリティが乏しく、実際の収益は低くなることもあります。インターデイ価格がほとんど動かず、バランシングメカニズムも平坦で、2サイクルのはずが実際は1サイクルしか取引できない日もあります。

先述のベーシスリスク、つまり変動参照と実収益の差に注目してください。このギャップがスワップで安定収益を得られるかどうかを左右します。ME BESS GBインデックスを使えば、このギャップが半減し、ベーシスリスクも下がります。

例えば、ある代表的な2時間アセットの10日間の実データで、インデックス利用時の平均日次ベーシスリスクは29ポンド/MW、デイアヘッドスプレッド利用時は61ポンド/MWでした。インデックスは、日々の収益の形や規模を長期間に渡ってより正確にトラッキングします。

FCA認可のME BESS GBインデックスは、ベーシスリスクが低減されるため、バッテリーを対象とする規制金融スワップ契約の参照指標として最適です。FCA認可前は、デイアヘッドスプレッドが主な参照指標でした。

市場へのインパクト

今後、より多くの参加者が関与することで、契約設計やカウンターパーティリスク管理も進化していくでしょう。石油、電力、ガス市場も同じ道を歩みました。信頼できるベンチマークが登場すると、カスタム契約から標準的なISDA確認書に移行し、取引量やカウンターパーティの多様化に伴い、中央清算や上場先物も発展しました。ME BESS GBインデックスがFCA認可を受けたことで、BESS収益も同様の進化の第一歩を踏み出しています。

ME BESS GBインデックスの金融契約での活用を検討されている方は、ぜひご連絡ください。5月に本テーマのワークショップも開催予定です。ご参加希望の方はzach@modoenergy.comまでご連絡ください。