Di recente abbiamo organizzato un workshop di settore su come gli indici ME BESS GB regolamentati dalla FCA possano essere utilizzati all'interno di uno swap sui ricavi, a seguito di questo articolo sull'argomento.

Questo articolo è il seguito di quel workshop e contiene una bozza delle Heads of Terms che potrebbero essere utilizzate insieme a un accordo ISDA per contrattualizzare tale swap.

Mostra inoltre i vantaggi nell'utilizzo dell'indice ME BESS GB come gamba variabile di uno swap, rispetto all'uso dello spread Day-Ahead. Il rischio di base viene ridotto.

Uno swap può essere un'alternativa per finanziare un asset

Perché un asset sia finanziabile, solitamente è necessario qualche tipo di ricavo contrattualizzato a lungo termine. I metodi standard per contrattualizzare i ricavi di un asset di batterie su scala utility nel Regno Unito sono i floor e i toll. Uno swap potrebbe essere un altro modo per contrattualizzare i ricavi di un singolo asset.

La suddivisione dei ricavi tra proprietario dell'asset e ottimizzatore per un caso completamente merchant, un floor, un toll e uno swap è mostrata nel grafico e può essere confrontata con il caso completamente merchant (in cui non esiste un contratto strutturato a lungo termine).

Un toll offre al proprietario dell'asset totale sicurezza - riceve un prezzo fisso per tutta la durata del contratto

Non c'è volatilità nei ricavi che il proprietario riceve. Il proprietario dell'asset affitta essenzialmente l'asset a un operatore, che paga la tariffa fissa - e l'operatore mantiene qualsiasi guadagno superiore al livello del toll. Questo significa che l'operatore è incentivato a generare il massimo profitto possibile dall'asset. Il proprietario dell'asset potrebbe sacrificare un livello di ricavi complessivo più alto in cambio della stabilità.

Un floor offre ai proprietari degli asset esposizione ai ricavi dell'asset, garantendo però un ricavo minimo (il “floor”)

Il floor funziona come una polizza assicurativa quando le condizioni di mercato sono sfavorevoli per i BESS. Poiché gli ottimizzatori potrebbero dover pagare più di quanto ricevono dall'asset durante periodi a basso rendimento, di solito richiedono una quota di ricavi più alta (il grafico mostra il 15%, contro il 5% per il caso completamente merchant). Questa struttura significa che sono esposti anche ai guadagni e quindi incentivati a gestire l'asset in modo redditizio. Oltre al caso completamente merchant, un floor di solito restituisce i ricavi più volatili su un periodo di lungo termine.

Uno swap utilizza un indice esterno come riferimento per il ricavo dell'asset, che viene scambiato con una terza parte per un ricavo fisso

Il proprietario dell'asset è esposto ai ricavi dell'asset superiori o inferiori rispetto a quell'indice di riferimento, ovvero l'indice variabile. La scelta dell'indice - e il suo rapporto con il ricavo dell'asset - è fondamentale per comprendere la volatilità dei ricavi netti per i proprietari. Il rischio di base descrive la differenza tra il ricavo dell'asset e l'indice variabile. Supponendo che l'indice mostri una ‘buona’ correlazione con i ricavi dell'asset (e quindi il rischio di base sia ‘basso’), il ricavo netto per il proprietario dovrebbe essere meno volatile rispetto a un floor e più volatile rispetto a un toll.

Uno swap è un prodotto puramente finanziario

Sebbene gli swap possano essere utilizzati per finanziare direttamente un asset di batterie, prevediamo che saranno un prodotto negoziato secondariamente sopra le strutture di finanziamento esistenti, o portafogli di batterie. Permettono che la volatilità intrinseca dei ricavi delle batterie - e il rischio che ne deriva - sia gestita dalla controparte più adatta.

• Una controparte con un portafoglio rinnovabile che vuole esposizione ai ricavi delle batterie - poiché fungono da copertura naturale per un portafoglio eolico o solare
• Una controparte con un portafoglio di fornitura che vuole esposizione ai ricavi delle batterie - poiché fungono da copertura naturale quando i prezzi spot aumentano
• Una controparte con un'eccessiva esposizione ai ricavi delle batterie che desidera rendimenti più stabili

Per gli acquirenti della gamba variabile che vogliono esposizione ai ricavi BESS, è molto più semplice, veloce (e potenzialmente economico) negoziare uno swap, piuttosto che costruire un ottimizzatore interno e vincere una gara con il proprietario di un asset per ottimizzare una batteria fisica. Allo stesso modo, per i venditori con ampia esposizione alla volatilità dei ricavi BESS, negoziare uno swap potrebbe essere più rapido e semplice rispetto ad altri modi per ridurre l'esposizione - come la vendita di asset.

Essendo un prodotto puramente finanziario, non sono necessari dettagli sulle operazioni fisiche dell'asset - e anzi non sono voluti. I trader di questi prodotti derivati non sono interessati alla garanzia di un sito di batterie o a considerazioni sulla disponibilità; ciò che conta sono i livelli delle gambe fisse e variabili e l'impatto sul loro P&L. Questo significa anche che le parti di un floor o toll che possono richiedere molto tempo per essere negoziate (ad esempio clausole su disponibilità, cicli, garanzia, performance) non sono necessarie - rendendo lo swap molto più veloce da negoziare e contrattualizzare tra le controparti rispetto a un floor o un toll.

Queste caratteristiche fisiche sono volutamente omesse dalla bozza delle Heads of Terms.

Gamba variabile: spread DA o indici ME BESS regolamentati FCA?

Il grafico mostra i ricavi di un singolo asset tra dicembre 2024 e aprile 2026 - in questo caso, Wormald Green. Si tratta di una batteria da 33MW, 66MWh di proprietà di Foresight e gestita da bp. I ricavi dell'asset sono presi dai dati operativi GB di Modo Energy. Confrontiamo due gambe variabili: l'indice ME BESS GB 2h e l'indice più consolidato determinato dallo spread Day Ahead.

La differenza tra il ricavo dell'asset e l'indice variabile rappresenta il rischio di base. Per lo swap in cui l'indice ME BESS GB 2h è la gamba variabile, la differenza media è di £5,7/MW/anno rispetto ai ricavi di Wormald Green. Se l'indice variabile è lo spread Day-Ahead 2h, la differenza è di £29,5k/MW/anno. Questo spread Day-Ahead è calcolato come differenza tra le 2 ore minime e le 2 ore massime del prezzo orario del giorno successivo (noto anche come ‘TB2’).

Per questo asset, il rischio di base è sostanzialmente maggiore utilizzando lo spread day ahead come gamba variabile di uno swap. È inoltre importante notare che la gamba fissa dello swap in questi due casi dovrebbe essere diversa.

Analizziamo anche la differenza nell'utilizzo dell'indice ME BESS GB 2h e dello spread Day-Ahead per un portafoglio di asset: il portafoglio 2h di EDF Energy, che comprende 24 asset operativi. In questo caso, il rischio di base varia da -£14,1k a £6,4k nel periodo utilizzando l'indice ME BESS GB 2h - e da £+2,3k a £+24,8k utilizzando lo swap Day-Ahead.

Scarica la bozza delle Heads of Terms

Contrattualizzato tramite un accordo ISDA, uno swap potrebbe essere negoziato molto rapidamente. La bozza delle heads of terms che pubblichiamo qui è pensata come punto di partenza per il settore e non deve essere considerata definitiva né legalmente vincolante.

Per inviare feedback su questa bozza, scrivere a robyn@modoenergy.com.