Abbiamo recentemente organizzato un workshop di settore su come gli indici ME BESS GB regolamentati dalla FCA possano essere utilizzati all'interno di uno swap sui ricavi, a seguito di questo articolo sull'argomento.

Questo articolo è il seguito di quel workshop e contiene una bozza delle Heads of Terms che potrebbero essere utilizzate insieme a un accordo ISDA per contrattualizzare uno swap di questo tipo.

Mostra anche i vantaggi nell'utilizzare uno degli indici ME BESS GB come gamba variabile di uno swap, rispetto all'utilizzo dello spread Day-Ahead. Con l'indice ME BESS GB 2h come gamba variabile, il rischio di base medio è di £5,7k/MW/anno per un asset - cinque volte inferiore rispetto a £29,5k/MW/anno se invece si utilizza uno swap TB2 Day-Ahead.

Domande per Ko

Cos'è il rischio di base in uno swap sui ricavi BESS?
La differenza tra il ricavo reale della batteria e l'indice variabile contro cui viene effettuato lo swap: più piccolo è il divario, più stabile sarà il ricavo netto del proprietario dell'asset.

Perché usare l'indice ME BESS GB invece dello spread Day-Ahead?
Segue molto più da vicino i ricavi effettivi delle batterie: il rischio di base per Wormald Green è stato in media di £5,7k/MW/anno contro l'indice ME, rispetto a £29,5k/MW/anno contro lo spread Day-Ahead - circa cinque volte inferiore.

Chi acquisterebbe la gamba variabile di uno swap BESS?
Controparti che vogliono esposizione ai ricavi delle batterie - un portafoglio di rinnovabili o di fornitura che desidera coprire la propria posizione; uno swap è più rapido ed economico rispetto a costruire e ottimizzare un asset fisico.

Perché le Heads of Terms omettono i termini relativi all'asset fisico?
Uno swap è un prodotto puramente finanziario: ai trader interessano le gambe fissa e variabile, il mark-to-market e il P&L, non i vincoli fisici come garanzia, cicli e disponibilità. Escludendo questi aspetti, lo swap resta solo un prodotto finanziario.

Uno swap può essere utilizzato come modalità alternativa di finanziamento di un asset

Per essere finanziabile, un asset richiede solitamente una qualche forma di ricavo contrattualizzato a lungo termine. I metodi standard per contrattualizzare i ricavi di una batteria utility-scale in GB sono i floor e i toll. Uno swap potrebbe essere un altro modo per contrattualizzare i ricavi di un singolo asset.

La suddivisione dei ricavi tra proprietario dell'asset e ottimizzatore per un caso completamente merchant, un floor, un toll e uno swap è mostrata nel grafico e può essere confrontata con il caso completamente merchant (in cui non esiste alcun contratto strutturato a lungo termine).

Un toll offre al proprietario dell'asset totale sicurezza: riceve un prezzo fisso per tutta la durata del contratto

Non c'è volatilità nei ricavi che il proprietario riceve. Il proprietario dell'asset di fatto affitta l'asset a un operatore, che paga la tariffa fissa - e l'operatore manterrà qualsiasi guadagno oltre il livello del toll. Questo significa che l'operatore è incentivato a massimizzare i ricavi dell'asset. Il proprietario può quindi sacrificare un livello di ricavo più alto in cambio della stabilità.

Un floor offre ai proprietari esposizione ai ricavi dell'asset, garantendo però un ricavo minimo (il “floor”)

Il floor agisce come una polizza assicurativa quando le condizioni di mercato sono sfavorevoli per i BESS. Poiché gli ottimizzatori potrebbero dover pagare più di quanto ottengono dall'asset nei periodi di basso rendimento, di solito richiedono una quota di ricavo più alta (il grafico mostra il 15%, contro il 5% del caso completamente merchant). Questa struttura li espone anche ai benefici e quindi li incentiva a gestire l'asset in modo profittevole. Oltre al caso merchant, il floor di solito genera i ricavi più volatili su un periodo di lungo termine.

Uno swap utilizza un indice esterno come riferimento per i ricavi dell'asset, che vengono scambiati con una terza parte per un ricavo fisso

Il proprietario dell'asset è esposto a ricavi superiori o inferiori rispetto a quell'indice di riferimento, o variabile. La scelta dell'indice - e il modo in cui si relaziona ai ricavi dell'asset - è fondamentale per comprendere la volatilità dei ricavi netti per i proprietari. Il rischio di base descrive la differenza tra i ricavi dell'asset e l'indice variabile. Se l'indice mostra una ‘buona’ correlazione con i ricavi dell'asset (e quindi il rischio di base è ‘basso’), il ricavo netto si colloca tra un floor e un toll in termini di volatilità.

Uno swap è un prodotto puramente finanziario

Sebbene gli swap possano essere utilizzati per finanziare direttamente un asset batteria, ci aspettiamo che vengano impiegati come prodotto finanziario negoziato secondario sopra le strutture di finanziamento esistenti o portafogli di batterie. Permettono che la volatilità intrinseca dei ricavi delle batterie - e il rischio che essa comporta - venga gestita dalla controparte più adatta.

• Una controparte con un portafoglio rinnovabili che vuole esposizione ai ricavi delle batterie - poiché agiscono come copertura naturale per un portafoglio eolico o solare
• Una controparte con un portafoglio di fornitura che vuole esposizione ai ricavi delle batterie - poiché agiscono come copertura naturale quando i prezzi spot aumentano
• Una controparte con un'eccessiva esposizione ai ricavi delle batterie e che desidera rendimenti più stabili

Per chi compra la gamba variabile e desidera esposizione ai ricavi BESS, negoziare uno swap è più veloce ed economico rispetto a costruire un ottimizzatore interno e vincere una gara di ottimizzazione. Allo stesso modo, per chi vende e ha una grande esposizione ai ricavi BESS volatili, negoziare uno swap è più semplice che ridurre l'esposizione in altri modi, come la vendita degli asset.

Essendo un prodotto puramente finanziario, non sono necessari - né desiderati - dettagli sulle operazioni dell'asset fisico. I trader di questi prodotti derivati non si preoccupano della garanzia di un sito batteria o di considerazioni sulla disponibilità; ciò che conta sono i livelli delle gambe fissa e variabile e l'impatto sul loro P&L. Questo significa anche che le parti di un floor o toll che richiedono molto tempo per essere negoziate (ad esempio le clausole su disponibilità, cicli, garanzia, performance) non sono necessarie - rendendo lo swap molto più rapido da negoziare e contrattualizzare tra le controparti rispetto a un floor o un toll.

Queste caratteristiche fisiche sono volutamente omesse dalla bozza delle Heads of Terms.

L'indice ME BESS GB 2h riduce il rischio di base di circa 5 volte rispetto allo spread Day-Ahead

Il grafico mostra i ricavi di un singolo asset tra dicembre 2024 e aprile 2026 - in questo caso, Wormald Green. Si tratta di una batteria da 33MW, 66MWh di proprietà di Foresight e gestita da bp. I ricavi dell'asset sono presi dai dati operativi di Modo Energy GB. Confrontiamo due gambe variabili: l'indice ME BESS GB 2h e l'indice più consolidato definito dallo spread Day-Ahead.

La differenza tra i ricavi dell'asset e l'indice variabile rappresenta il rischio di base. Nel caso dello swap con l'indice ME BESS GB 2h come gamba variabile, c'è una differenza media di £5,7k/MW/anno rispetto ai ricavi di Wormald Green. Se invece l'indice variabile è lo spread Day-Ahead 2h, la differenza è di £29,5k/MW/anno. Questo spread Day-Ahead è calcolato come la differenza tra le 2 ore minime e le 2 ore massime del prezzo orario del giorno successivo (noto anche come ‘TB2’). Il valore storico degli spread TB2 (oltre a TB1, TB3 e TB4) su diversi mercati - incluso il GB - è disponibile sulle pagine degli indici di Modo Energy.

Per questo asset, il rischio di base è sostanzialmente maggiore utilizzando uno spread Day-Ahead rispetto all'indice ME BESS GB 2h come gamba variabile di uno swap. Va anche notato che la gamba fissa dello swap in questi due casi dovrebbe essere diversa: l'indice TB2 segue circa £20k/MW/anno in meno rispetto all'indice ME BESS GB 2h.

Analizziamo anche la differenza nell'utilizzo dell'indice ME BESS GB 2h e dello spread Day-Ahead per un portafoglio di asset: il portafoglio operativo 2h di EDF Energy, composto da 24 asset. Qui, il rischio di base varia da -£14,1k a £6,4k nel periodo utilizzando l'indice ME BESS GB 2h, e da +£2,3k a +£24,8k utilizzando lo swap Day-Ahead.

Scarica la bozza delle Heads of Terms

Contrattualizzato tramite un accordo ISDA, uno swap potrebbe essere negoziato molto rapidamente.

La bozza delle Heads of Terms che pubblichiamo qui è pensata come punto di partenza per l'industria e non deve essere considerata definitiva o legalmente vincolante.

Per feedback su questa bozza, contattare robyn@modoenergy.com.