Abbiamo recentemente organizzato un workshop di settore su come gli indici ME BESS GB regolamentati dalla FCA possano essere utilizzati all’interno di uno swap sui ricavi, a seguito di questo articolo sull’argomento.

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Questo articolo è il seguito di quel workshop e contiene una bozza di Heads of Terms che può essere utilizzata insieme a un accordo ISDA per contrattualizzare uno swap di questo tipo.

Mostra inoltre i vantaggi nell’utilizzare uno degli indici ME BESS GB come gamba variabile di uno swap, rispetto all’utilizzo dello spread Day-Ahead. Con l’indice ME BESS GB 2h come gamba variabile, il rischio di base medio è di £5.7k/MW/anno per un asset – cinque volte inferiore rispetto ai £29.5k/MW/anno usando uno swap TB2 Day-Ahead.

Domande per Ko

Cos’è il rischio di base in uno swap sui ricavi BESS?
La differenza tra il ricavo effettivo di una batteria e l’indice variabile contro cui viene scambiato – più è ridotta questa differenza, più stabile sarà il ricavo netto del proprietario dell’asset.

Perché utilizzare l’indice ME BESS GB invece dello spread Day-Ahead?
Segue molto più da vicino i ricavi realizzati delle batterie: il rischio di base per Wormald Green è stato in media £5.7k/MW/anno contro l’indice ME, contro £29.5k/MW/anno rispetto allo spread Day-Ahead – circa cinque volte più basso.

Chi acquisterebbe la gamba variabile di uno swap BESS?
Controparti interessate ad avere esposizione ai ricavi delle batterie – un portafoglio di rinnovabili o di fornitura che vuole coprire la propria posizione, e uno swap è più rapido ed economico rispetto a costruire e ottimizzare un asset fisico.

Perché la Heads of Terms omette i termini relativi all’asset fisico?
Uno swap è puramente finanziario: ai trader interessano le gambe fissa e variabile, il mark-to-market e il P&L: non le limitazioni fisiche come garanzia, cicli e disponibilità. Escludendo questi aspetti, gli swap sono solo un prodotto finanziario.

Uno swap può essere usato come alternativa per finanziare un asset

Perché un asset sia finanziabile, solitamente richiede una qualche forma di ricavo contrattualizzato a lungo termine. I modi standard per contrattualizzare i ricavi di una batteria utility-scale in GB sono i floor e i toll. Uno swap può essere un altro modo per contrattualizzare i ricavi di un singolo asset.

La suddivisione dei ricavi tra proprietario dell’asset e ottimizzatore per un caso completamente merchant, un floor, un toll e uno swap è mostrata nel grafico e può essere confrontata con il caso completamente merchant (in cui non esiste alcun contratto strutturato a lungo termine).

Un toll offre al proprietario dell’asset totale sicurezza – riceve un prezzo fisso per tutta la durata del contratto

Non c’è volatilità nei ricavi ricevuti dal proprietario. Il proprietario di fatto affitta l’asset a un operatore, che paga la tariffa fissa – e l’operatore manterrà ogni upside rispetto al livello del toll. Questo incentiva l’operatore a massimizzare i ricavi dell’asset. Il proprietario può sacrificare un livello di ricavo complessivo più alto in cambio di stabilità.

Un floor offre ai proprietari esposizione ai ricavi dell’asset, garantendo però un ricavo minimo (il “floor”)

Il floor funziona come una polizza assicurativa quando le condizioni di mercato sono sfavorevoli per i BESS. Poiché gli ottimizzatori potrebbero dover pagare più di quanto ricevono dall’asset in periodi di basso rendimento, in genere richiedono una quota di ricavi più elevata (il grafico mostra il 15%, contro il 5% nel caso completamente merchant). Questa struttura li espone anche all’upside e li incentiva a gestire l’asset in modo profittevole. Oltre al caso completamente merchant, un floor di solito restituisce i ricavi più volatili su un periodo di lungo termine.

Uno swap utilizza un indice esterno come riferimento per i ricavi dell’asset, che vengono scambiati con una terza parte per un ricavo fisso

Il proprietario dell’asset è esposto a ricavi superiori o inferiori rispetto a quell’indice di riferimento, o variabile. La scelta dell’indice – e il suo rapporto con i ricavi dell’asset – è fondamentale per comprendere la volatilità dei ricavi netti per i proprietari. Il rischio di base descrive la differenza tra i ricavi dell’asset e l’indice variabile. Supponendo che l’indice sia ben correlato ai ricavi dell’asset (e quindi il rischio di base sia basso), il ricavo netto si colloca tra un floor e un toll in termini di volatilità.

Uno swap è un prodotto puramente finanziario

Sebbene gli swap possano essere usati per finanziare direttamente un asset batteria, prevediamo che saranno prodotti negoziati secondari, sovrapposti a strutture di finanziamento esistenti o portafogli di batterie. Consentono che la volatilità intrinseca dei ricavi delle batterie – e il rischio associato – sia gestita dalla controparte più adatta.

• Una controparte con un portafoglio rinnovabile che desidera esposizione ai ricavi delle batterie – poiché fungono da copertura naturale per un portafoglio eolico o solare
• Una controparte con un portafoglio di fornitura che desidera esposizione ai ricavi delle batterie – poiché fungono da copertura naturale quando i prezzi spot aumentano
• Una controparte con un’eccessiva esposizione ai ricavi delle batterie che desidera rendimenti più stabili

Per gli acquirenti della gamba variabile che vogliono esposizione ai ricavi BESS, negoziare uno swap è più veloce ed economico rispetto a costruire un ottimizzatore interno e vincere una gara di ottimizzazione. Allo stesso modo, per i venditori con un’elevata esposizione alla volatilità dei ricavi BESS, negoziare uno swap è più semplice che ridurre l’esposizione in altri modi – ad esempio vendendo asset.

Essendo un prodotto puramente finanziario, non sono necessari dettagli sulle operazioni fisiche dell’asset – né sono richiesti. I trader di questi derivati non si interessano alla garanzia di un sito batteria o a considerazioni sulla disponibilità; si interessano al livello delle gambe fissa e variabile e all’impatto sul loro P&L. Questo significa anche che le parti di un floor o toll che richiedono molto tempo per essere negoziate (ad esempio clausole su disponibilità, cicli, garanzia, performance) non sono necessarie – rendendo lo swap molto più rapido da negoziare e contrattare tra le controparti rispetto a un floor o un toll.

Queste caratteristiche fisiche sono volutamente omesse dalla bozza di Heads of Terms.

L’indice ME BESS GB 2h riduce il rischio di base di circa 5 volte rispetto allo spread Day-Ahead

Il grafico mostra i ricavi di un singolo asset tra dicembre 2024 e aprile 2026 – in questo caso, Wormald Green. Si tratta di una batteria da 33MW, 66MWh di proprietà di Foresight e gestita da bp. I ricavi dell’asset sono presi dai dati operativi di Modo Energy GB. Si confrontano due gambe variabili: l’indice ME BESS GB 2h e l’indice più consolidato basato sullo spread Day-Ahead.

La differenza tra i ricavi dell’asset e l’indice variabile è il rischio di base. Per lo swap in cui la gamba variabile è l’indice ME BESS GB 2h, la differenza media è di £5.7k/MW/anno rispetto ai ricavi di Wormald Green. Se l’indice variabile è lo spread Day-Ahead 2h, la differenza è di £29.5k/MW/anno. Questo spread Day-Ahead è calcolato come la differenza tra le 2 ore minime e le 2 massime del prezzo orario day-ahead (noto anche come ‘TB2’). Il valore storico degli spread TB2 (oltre a TB1, TB3 e TB4) su vari mercati – incluso il GB – è disponibile sulle pagine indici di Modo Energy.

Per questo asset, il rischio di base è sostanzialmente maggiore usando lo spread Day-Ahead come gamba variabile rispetto all’indice ME BESS GB 2h. È anche importante notare che la gamba fissa dello swap in questi due casi dovrebbe essere diversa: l’indice TB2 si attesta circa £20k/MW/anno più in basso rispetto all’indice ME BESS GB 2h.

Analizziamo anche la differenza tra utilizzare l’indice ME BESS GB 2h e lo spread Day-Ahead per un portafoglio di asset: il portafoglio 2h di asset operativi di EDF Energy, che comprende 24 asset. Qui, il rischio di base varia da -£14.1k a £6.4k nel periodo usando l’indice ME BESS GB 2h, e da +£2.3k a +£24.8k usando lo swap Day-Ahead.

Scarica la bozza di Heads of Terms

Contrattualizzato tramite un accordo ISDA, uno swap può essere negoziato molto rapidamente.

La bozza di Heads of Terms che pubblichiamo qui è pensata come punto di partenza per il settore, e non deve essere considerata definitiva o legalmente vincolante.

Per feedback su questa bozza, contatta robyn@modoenergy.com.