L'accumulo di energia a batteria in Gran Bretagna ha generato tra £55.000 e £120.000 per MW nel periodo 2023-2025, a seconda dell'impianto. Questi ricavi derivano da trading all'ingrosso, Balancing Mechanism, servizi di risposta in frequenza, capacity market e prodotti di riserva. Fino ad oggi, l'unico benchmark disponibile per un contratto finanziario era lo spread day-ahead, utilizzato negli swap day-ahead. Questo rappresentava solo un'approssimazione dei ricavi reali delle batterie.

L'indice ME BESS GB di Modo Energy è il primo benchmark sui ricavi BESS autorizzato dalla Financial Conduct Authority (FCA) secondo il Regolamento sui Benchmark del Regno Unito (BMR). Banche, fondi e assicuratori possono ora utilizzarlo come riferimento in accordi finanziari regolamentati. Questo apre la strada a swap sui ricavi fixed-for-floating basati su ciò che le batterie guadagnano effettivamente.

Punti chiave

• Uno swap fixed-for-floating permette al proprietario di una batteria di fissare un ricavo garantito in £/MW/anno. Dall'altra parte, una trading house, una utility o un assicuratore prende il lato variabile: un modo per esporsi ai ricavi BESS senza possedere un impianto.
• Gli swap sono strumenti tattici. Possono colmare il divario tra l'entrata in esercizio commerciale e un accordo di tolling, coprire rischi di coda o consentire a una utility di esporsi ai ricavi BESS senza possedere una batteria.
• Gli swap vengono eseguiti in pochi giorni tramite una conferma ISDA di 1-2 pagine, rispetto ai 3-9 mesi e 50-100+ pagine di un accordo di tolling.
• La scelta del riferimento variabile determina l'efficacia dello swap. Per un impianto rappresentativo di 2 ore, l'indice ME BESS GB dimezza il rischio di base rispetto agli spread day-ahead (scarto medio giornaliero di £29/MW contro £61/MW).
• Una struttura a tre parti con una banca intermediaria potrebbe consentire alle controparti di gestire la contabilità in modo più semplice, dato che le banche detengono già derivati nei loro libri di trading.

A maggio organizziamo un workshop sui benchmark BESS regolamentati dalla FCA e sugli swap sui ricavi. Se vuoi partecipare o hai domande su questa ricerca, contatta zach@modoenergy.com.

Swap: come fissare ricavi prevedibili

Gli swap sono una sovrapposizione finanziaria sui ricavi di mercato. Il proprietario dell'impianto riceve un importo fisso in £/MW/anno dalla controparte. In cambio, paga il valore variabile dell'indice. Nessuna delle due parti modifica la gestione o l'ottimizzazione della batteria. Gli swap sono puramente strumenti finanziari.

Gli swap riducono l'incertezza sui ricavi per il proprietario dell'impianto, ma non la eliminano completamente. La batteria non guadagnerà esattamente quanto il valore dell'indice in ogni periodo.

Consideriamo uno swap in cui il proprietario riceve £55k/MW fissi dalla controparte e paga il valore variabile dell'indice ME BESS GB. In un mese, l'indice è £70k/MW mentre la batteria guadagna realmente £75k. Il proprietario paga £70k sulla gamba variabile, riceve £55k fissi e tiene i £75k del mercato. Netto: £60k. Il mese successivo, l'indice scende a £35k/MW e la batteria guadagna solo £30k. Netto: £50k.

La differenza è il rischio di base: lo scarto tra quanto guadagna la batteria e quanto indica l'indice. Più la gamba variabile segue i ricavi reali dell'impianto, più la copertura è efficace. Per questo la scelta dell'indice di riferimento è fondamentale. Più avanti nell'articolo spieghiamo perché l'indice ME BESS GB è un riferimento migliore dello spread day-ahead.

La controparte partecipa per gli stessi motivi per cui si entra in uno swap su commodity: ha una view sui futuri ricavi BESS, guadagna uno spread o copre una posizione correlata come un portafoglio retail.

Dove si inseriscono gli swap: casi d'uso tattici

Uno swap trasferisce il rischio di ricavo alla parte più adatta a gestirlo. Gli accordi di tolling integrano la copertura con il servizio di ottimizzazione. Sono contratti di 50-100+ pagine, richiedono 3-9 mesi di negoziazione e vincolano entrambe le parti per 10-15 anni. Uno swap si regola tramite una conferma ISDA standard di 1-2 pagine. La durata è flessibile: mesi, trimestri o anni. L'esecuzione può avvenire in pochi giorni.

Questa rapidità e flessibilità creano casi d'uso che gli accordi di tolling non possono soddisfare.

• Tra COD e il primo tolling. Le banche solitamente danno a una nuova batteria un periodo di transizione dopo l'avvio commerciale per firmare un tolling. Questo periodo può essere breve se le condizioni di mercato cambiano o una controparte si ritira. Uno swap permette al proprietario di fissare i ricavi per un trimestre o un anno mentre si negozia il tolling.
• Tra due tolling. Un tolling scade e il successivo è ancora in negoziazione. Uno swap copre il periodo intermedio senza dover sottoscrivere un altro contratto decennale.
• Dopo l'ultimo tolling. Una batteria può avere una vita utile di 20 anni, ma i tolling durano spesso 7-10 anni, con un mini-perm nella migliore delle ipotesi. Uno swap copre il rischio di coda con intervalli più brevi mentre il mercato evolve.
• Dopo un ampliamento. Un impianto aumenta la sua capacità, ad esempio da un'ora a due ore. Invece di rinegoziare il tolling originale, il proprietario può applicare uno swap sul nuovo investimento per fissare i ricavi sulla capacità aggiuntiva.
• Sopra un floor. Il proprietario sottoscrive un accordo floor per coprire il servizio del debito e poi vende i ricavi sopra il floor tramite uno swap. Questa combinazione copre il downside per i finanziatori e consente di fissare anche parte dell'upside.

Chi può utilizzare questi swap sui ricavi?

Una utility lunga su eolico, ad esempio un retailer con un portafoglio PPA fortemente eolico, può voler esporsi ai ricavi variabili BESS per bilanciare la correlazione nel proprio portafoglio. Uno swap consente questa esposizione come posizione puramente finanziaria, senza dover possedere o gestire una batteria.

Gli swap inoltre separano la copertura dal soggetto ottimizzatore. Il proprietario dell'impianto può cambiare provider route-to-market senza dover chiudere la posizione sui ricavi. Una singola controparte può applicare swap su più asset, durate e taglie in un unico accordo, consolidando il rischio di coda di un intero portafoglio in un solo contratto.

E il bilancio?

Cosa succede se una controparte detiene uno swap per diversi anni? Il valore di uno swap cambia nel tempo e, a seconda della classificazione, queste variazioni possono riflettersi nei risultati trimestrali. In definitiva, gli swap sono derivati e possono creare complessità contabile.

Una possibile struttura è coinvolgere una banca come intermediario. La banca si pone tra il proprietario dell'impianto e la controparte, eseguendo swap back-to-back. La banca è neutrale sulla gamba variabile e guadagna uno spread tra i due tassi fissi. Poiché le banche detengono regolarmente derivati nei propri libri di trading, sono più attrezzate per gestire il trattamento contabile.

Le strutture di swap intermediati sono ben consolidate in altri mercati delle commodity. Un benchmark BESS regolamentato dalla FCA offre agli operatori un riferimento riconosciuto per gestire le proprie posizioni, requisito essenziale per lo sviluppo di questa intermediazione.

Perché non usare semplicemente gli spread day-ahead?

Gli swap funzionano meglio quando la gamba variabile segue i ricavi effettivi della batteria. La differenza tra i due è il rischio di base. Se il riferimento variabile è alto ma i ricavi di mercato della batteria sono bassi, il proprietario paga molto sulla gamba variabile ma riceve poco dal mercato. La gamba fissa non protegge da questo disallineamento. Se la batteria è ferma per un mese, ad esempio, la gamba variabile continua a pagare l'indice mentre la batteria non guadagna nulla. La gamba fissa da sola non copre questa differenza.

Uno swap legato a un riferimento poco rappresentativo non garantisce ricavi fissi. Fornisce ricavi fissi più una penalità di base imprevedibile. Questa volatilità è esattamente ciò che lo swap dovrebbe ridurre.

Gli spread day-ahead sono un buon proxy dei ricavi delle batterie. Catturano le opportunità di trading all'ingrosso che guidano gran parte dei ricavi. Ma non offrono un quadro completo.

Una giornata con uno spread day-ahead stretto può comunque essere molto redditizia se i prezzi del BM salgono o i volumi di risposta in frequenza sono elevati. Una giornata con uno spread ampio può invece essere poco redditizia se lo spread deriva da un singolo picco di prezzo e non da una volatilità diffusa su più mercati. I prezzi intraday potrebbero non discostarsi molto dal day-ahead, il balancing mechanism potrebbe essere piatto e una giornata apparentemente da due cicli potrebbe rivelarsi da un solo ciclo, con poche opportunità di trading oltre lo spread principale.

Ricorda il rischio di base menzionato prima: la differenza tra il riferimento variabile e i ricavi reali dell'impianto. Questo scarto determina quanto bene lo swap fornisce una stabilità dei ricavi. Utilizzare l'indice ME BESS GB dimezza questa differenza e riduce il rischio di base.

Ad esempio: su una finestra rappresentativa di 10 giorni di dati di mercato reali, il rischio di base medio giornaliero usando l'indice era di £29/MW per questo impianto di due ore. Usando gli spread day-ahead era di £61/MW. L'indice segue forma e quantità dei ricavi giornalieri in modo molto più preciso anche su orizzonti temporali più lunghi.

L'indice ME BESS GB autorizzato dalla FCA è una scelta migliore per i contratti swap finanziari regolamentati sulle batterie, grazie alla riduzione del rischio di base. Prima dell'autorizzazione FCA, gli spread day-ahead erano il principale riferimento disponibile.

Cosa significa per il mercato

La struttura dei contratti e la gestione del rischio di controparte evolveranno con la partecipazione di più operatori. Petrolio, energia e gas hanno seguito la stessa traiettoria: accordi bilaterali su misura hanno lasciato spazio a conferme ISDA standard una volta che esisteva un benchmark affidabile. Con la crescita dei volumi e la diversificazione delle controparti sono arrivati la compensazione centrale e i futures quotati. Ora che l'indice ME BESS GB è autorizzato dalla FCA, i ricavi BESS sono all'inizio dello stesso percorso.

Se stai valutando come usare l'indice ME BESS GB in accordi finanziari, ci farebbe piacere sentirti. A maggio organizziamo un workshop su questo tema. Se vuoi partecipare, contattaci a zach@modoenergy.com.