Les accords d'achat annoncés en Allemagne ont fixé 70 à 100 % de la capacité sur un modèle de tolling. Pourquoi un niveau si élevé ?

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L'Allemagne propose l’un des marchés de batteries les plus attractifs d’Europe. En 2025, les spreads day-ahead atteignaient en moyenne 85 000 €/MW/an pour une batterie de 2 heures – soit 85 % de plus qu’au Royaume-Uni.

Mais sans marché de capacité ni revenus garantis jusqu’à cette année, les flux de trésorerie marchands, très volatils, sont difficiles à financer par la dette.

Le tolling résout ce problème.

Garantir les revenus permet d’accéder à plus de dette à des taux plus bas, et cet effet de levier compense souvent le potentiel de hausse du marché.

Cette étude analyse :

• À partir de quel niveau de prix le tolling surpasse le potentiel marchand perdu
• Comment les tolls transforment des revenus volatils en flux bancables
• La valeur de la flexibilité pour les acheteurs, au-delà de l’exposition au marché

L’analyse s’appuie sur des tolls de 2 heures pour illustrer l’impact de la sécurisation de revenus fixes. Mais l’appétit pour des durées plus longues augmente à mesure que l’économie bascule vers des systèmes de 4 heures.

Des questions sur ce sujet ? Contactez l’auteur à zach.williams@modoenergy.com

Modélisez vos structures de tolling avec le calculateur

Ajuster la part tolled, le prix du toll et le levier montre l’impact de chaque variable sur la bancabilité et les rendements des fonds propres.

Au-dessus de 100 000 €, le tolling dépasse les rendements marchands

L’effet de la sécurisation des revenus sur les rendements dépend du prix du toll.

Avec un toll inférieur à 95 000 €/MW/an, les rendements baissent à mesure que la part sécurisée augmente. Le marché pur reste plus rentable.

Entre 100 000 et 110 000 €/MW/an, les rendements augmentent avec la part tolled, et les courbes s’accentuent à mesure que les projets accèdent à plus de levier.

Au-dessus de 115 000 €/MW/an, les courbes s’aplatissent au-delà de 80–90 % de tolling – le projet ne peut plus supporter davantage de dette.

C’est pourquoi les accords allemands se concentrent sur 80 à 100 % de tolling. Au-delà de 80 %, les rendements plafonnent. Les 20 % restants relèvent d’une préférence de risque.

Pourquoi le gearing compte : dette moins chère, rendements plus élevés

Un projet de batterie se finance par deux sources : la dette (prêt bancaire) et les fonds propres (capital du propriétaire). Leur ratio s’appelle le gearing : 75 % de gearing signifie 75 % de dette, 25 % de fonds propres.

La dette coûte moins cher que les fonds propres. Les banques facturent 4 à 6 % d’intérêts. Les investisseurs en fonds propres visent souvent 12 à 18 % de rendement.

Plus la part de dette est élevée, moins il y a de fonds propres à rémunérer, et plus le rendement sur chaque euro investi augmente.

Un gearing élevé améliore aussi l’efficacité du capital. Un développeur disposant de 30 M€ peut construire un projet de 100 MW à 50 % de dette, ou deux projets à 75 % de dette, diversifiant ainsi les sites et marchés.

Comment les structures de dette maximisent l’effet de levier

La dette est calibrée sur toute la durée de la garantie – généralement 15 à 20 ans, moins une marge de sécurité pour le surcyclage. L’étaler sur toute la période minimise les remboursements annuels et maximise le levier.

Mais les prêteurs préfèrent ne pas s’engager au-delà de sept ans. Après, le prêt arrive à échéance et doit être refinancé – une structure appelée mini-perm. La technologie évolue, les marchés changent, et les banques veulent limiter leur exposition avant que les risques ne s’accumulent.

C’est pourquoi les durées de toll se concentrent sur 5 à 10 ans, en phase avec l’appétit des prêteurs. Un toll de 15 ans intégrerait trop d’incertitudes pour les banques ou les acheteurs ; un toll de 3 ans ne couvrirait pas assez de remboursement pour permettre un effet de levier significatif.

Les banques exigent généralement qu’au moins 60 % du montant du prêt soit remboursé à la septième année. Les 40 % restants – le « balloon » – sont alors refinancés.

Cela concentre les remboursements au début. En année 1, le service de la dette est de 63 000 €/MW. À la septième année, il tombe à 52 000 €/MW à mesure que le solde diminue.

Le toll garantit un flux de trésorerie sécurisé au moment où le service de la dette est le plus élevé – offrant une marge de 40 000 €/MW tout au long de la période.

Que se passe-t-il à l’expiration du toll

À la fin du toll, à la septième année, la structure s’ajuste. Le service de la dette baisse de 42 % – de 52 000 à 36 000 € – car il ne reste que le balloon, étalé sur les années restantes.

Le projet repasse en mode marchand, mais la charge a déjà diminué. Même dans les scénarios bas (61 à 74 000 €/MW), les revenus couvrent 1,8 fois les paiements restants.

Cet alignement rend le tolling bancable. Les banques récupèrent la majorité de leur capital pendant la période garantie. Les sponsors retrouvent l’exposition au marché pour les années restantes, quand la dette est moindre et que sept ans de performance facilitent le refinancement.

Pourquoi les batteries marchandes ne peuvent pas atteindre un tel effet de levier

Les études de sensibilité de Modo Energy montrent que les revenus marchands peuvent varier de 50 à 100 000 €/MW/an entre scénarios hauts et bas.

Les banques calibrent la dette sur le scénario défavorable ; si les revenus peuvent tomber à 65 000 €/MW/an, c’est ce chiffre qu’elles retiennent.