Le stockage d'énergie par batterie en Grande-Bretagne a généré entre 55 000 £ et 120 000 £ par MW sur la période 2023-2025, selon l’actif concerné. Ces revenus proviennent du négoce sur le marché de gros, du mécanisme d’équilibrage, de la réponse en fréquence, du marché de capacité et des produits de réserve. Jusqu’à présent, le seul indice de référence disponible pour un contrat financier était l’écart day-ahead, utilisé dans les swaps day-ahead. Cela reste au mieux une approximation imparfaite des revenus des batteries.

L’indice ME BESS GB de Modo Energy est le premier indice de référence des revenus BESS autorisé par la Financial Conduct Authority (FCA) dans le cadre du règlement britannique sur les indices de référence (BMR). Les banques, fonds et assureurs peuvent désormais s’y référer dans des accords financiers régulés. Cela ouvre la porte à des swaps de revenus fixes contre variables basés sur les revenus réellement générés par les batteries.

Points clés à retenir

• Un swap fixe contre variable permet à un propriétaire de batterie de garantir un revenu assuré en £/MW/an. De l’autre côté, une société de négoce, une utilité ou un assureur prend la partie variable : c’est un moyen de s’exposer aux revenus BESS sans posséder l’actif.
• Les swaps sont des outils tactiques. Ils peuvent combler l’écart entre l’exploitation commerciale et un accord de tolling, couvrir le risque de queue, ou permettre à une utilité de s’exposer aux revenus BESS sans posséder de batterie.
• Les swaps sont exécutés en quelques jours via une confirmation ISDA de 1 à 2 pages, contre 3 à 9 mois et 50 à 100+ pages pour un accord de tolling.
• Le choix de l’indice de référence variable détermine l’efficacité du swap. Pour un actif représentatif de 2 heures, l’indice ME BESS GB réduit de moitié le risque de base par rapport aux spreads day-ahead (écart quotidien moyen de 29 £/MW contre 61 £/MW).
• Une structure tripartite avec une banque intermédiaire pourrait permettre aux contreparties de gérer plus simplement la comptabilité, puisque les banques détiennent déjà des produits dérivés dans leurs livres de trading.

Nous organisons un atelier sur les indices BESS régulés par la FCA et les swaps de revenus en mai. Si vous souhaitez participer ou avez des questions sur cette recherche, contactez zach@modoenergy.com.

Les bases des swaps : sécuriser des revenus prévisibles

Les swaps sont une surcouche financière sur les revenus de marché. Le propriétaire de l’actif reçoit un montant fixe en £/MW/an de la contrepartie. En échange, il verse la valeur de l’indice variable. Aucune des deux parties ne modifie la façon dont la batterie est exploitée ou optimisée. Les swaps sont purement financiers.

Les swaps réduisent l’incertitude sur les revenus pour le propriétaire de l’actif, sans toutefois l’éliminer totalement. La batterie ne générera jamais exactement la valeur de l’indice sur une période donnée.

Prenons un exemple où le propriétaire reçoit un montant fixe de 55 000 £/MW de la contrepartie et verse la valeur variable de l’indice ME BESS GB. Un mois donné, l’indice est à 70 000 £/MW tandis que la batterie gagne 75 000 £. Le propriétaire paie 70 000 £ sur la jambe variable, reçoit 55 000 £ en fixe, et conserve les 75 000 £ de revenus du marché. Résultat net : 60 000 £. Le mois suivant, l’indice tombe à 35 000 £/MW et la batterie ne gagne que 30 000 £. Résultat net : 50 000 £.

La différence correspond au risque de base : l’écart entre ce que la batterie gagne réellement et ce que dit l’indice. Plus la jambe variable suit de près les revenus réels de l’actif, plus la couverture est efficace. C’est pourquoi le choix de l’indice de référence est essentiel. Plus loin dans cet article, nous montrons pourquoi l’indice ME BESS GB est une meilleure référence que le spread day-ahead.

La contrepartie accepte pour les mêmes raisons que l’on entre dans un swap de matières premières : elle a une opinion sur les futurs revenus BESS, cherche à capter un spread, ou couvre une position corrélée comme un portefeuille de détail.

À quoi servent les swaps : cas d’usage tactiques

Un swap transfère le risque de revenu à la partie la mieux placée pour le porter. Les accords de tolling combinent la couverture avec le service d’optimisation. Ils font 50 à 100+ pages, prennent 3 à 9 mois à négocier, et engagent les deux parties pour 10 à 15 ans. Un swap se règle via une confirmation ISDA standard d’1 à 2 pages. La durée est flexible : mois, trimestres ou années. L’exécution peut se faire en quelques jours.

Cette rapidité et cette flexibilité permettent des usages que les accords de tolling ne peuvent pas couvrir.

• Entre la mise en service commerciale (COD) et le premier tolling. Les banques accordent généralement à une nouvelle batterie une période tampon après la mise en service commerciale pour signer un accord de tolling. Cette fenêtre peut être courte si les conditions de marché changent ou si une contrepartie se retire. Un swap permet au propriétaire de sécuriser ses revenus pour un trimestre ou une année, le temps de négocier le tolling.
• Entre deux accords de tolling. Un tolling expire et le suivant est encore en négociation. Un swap couvre cet intervalle sans s’engager sur un nouveau contrat de dix ans.
• Après le dernier tolling. Une batterie peut avoir une durée de vie de 20 ans, mais les tollings durent souvent 7 à 10 ans, avec au mieux un mini-perm. Un swap couvre le risque de queue par paliers plus courts pendant que le marché évolue.
• Après une augmentation de capacité. Un actif augmente sa capacité, par exemple de une à deux heures. Plutôt que de renégocier le tolling initial, le propriétaire peut superposer un swap sur l’investissement supplémentaire pour sécuriser les revenus liés à la nouvelle capacité.
• En complément d’un floor. Un propriétaire signe un accord de floor pour couvrir le service de la dette, puis cède le revenu au-dessus du floor via un swap. Cette combinaison couvre le risque à la baisse pour les prêteurs tout en sécurisant une partie du potentiel de hausse.

Qui peut utiliser ces swaps de revenus ?

Une utilité fortement exposée à l’éolien, par exemple un fournisseur avec un portefeuille PPA majoritairement éolien, souhaite s’exposer aux revenus variables BESS pour équilibrer la corrélation de son portefeuille existant. Un swap lui offre cette exposition sous forme purement financière, sans avoir besoin de posséder ou d’exploiter une batterie.

Les swaps dissocient aussi la couverture du rôle de l’optimiseur. Un propriétaire d’actif peut changer de fournisseur route-to-market sans devoir dénouer sa position de revenus. Une contrepartie unique peut superposer des swaps sur plusieurs actifs, durées et tailles de sleeves dans un seul contrat, mutualisant ainsi le risque de queue d’un portefeuille entier.

Qu’en est-il du bilan comptable ?

Que se passe-t-il lorsqu’une contrepartie détient un swap sur plusieurs années ? La valeur d’un swap évolue dans le temps, et selon sa classification, ces variations peuvent impacter les résultats trimestriels. Au final, les swaps sont des produits dérivés et peuvent complexifier la comptabilité.

Une structure possible consiste à introduire une banque comme intermédiaire. La banque s’intercale entre le propriétaire de l’actif et la contrepartie, effectuant des swaps dos-à-dos. La banque reste neutre sur la jambe variable et gagne un spread entre les deux taux fixes. Puisque les banques détiennent couramment des dérivés dans leurs livres de trading, elles sont mieux placées pour gérer le traitement comptable.

Les structures de swaps intermédiés sont déjà bien établies sur d’autres marchés de matières premières. Un indice BESS régulé par la FCA offre aux négociants une référence reconnue pour gérer leurs positions, ce qui est indispensable au développement de ce type d’intermédiation.

Pourquoi ne pas simplement utiliser les spreads day-ahead ?

Les swaps sont plus efficaces lorsque la jambe variable suit de près les revenus réels de la batterie. L’écart entre les deux constitue le risque de base. Si la référence variable est élevée mais que le revenu de marché de la batterie est faible, le propriétaire paie une jambe variable importante tout en recevant peu du marché. La jambe fixe ne compense pas ce déséquilibre. Si la batterie est hors ligne un mois, par exemple, la jambe variable continue de payer l’indice alors que la batterie ne gagne rien. La jambe fixe seule ne couvre pas cet écart.

Un swap basé sur un mauvais proxy ne garantit pas un revenu fixe. Il fournit un revenu fixe assorti d’une pénalité de base imprévisible. Cette volatilité est précisément ce que le swap vise à réduire.

Les spreads day-ahead sont un proxy correct pour les revenus des batteries. Ils reflètent l’opportunité de négoce sur le marché de gros, qui constitue une part importante de la valeur. Mais ils ne donnent pas une image complète.

Une journée avec un spread day-ahead étroit peut tout de même générer des revenus élevés si les prix du BM flambent ou si les volumes de réponse en fréquence sont importants. À l’inverse, une journée avec un large spread peut être peu rentable si ce spread provient d’un seul pic de prix, sans volatilité soutenue sur les marchés. Les prix intraday peuvent peu différer du day-ahead, le mécanisme d’équilibrage peut être stable, et ce qui semblait être une journée à deux cycles se révèle n’être qu’une journée à un cycle avec peu d’opportunités de négoce au-delà du spread principal.

Rappelez-vous le risque de base évoqué plus haut : l’écart ombré entre la référence variable et les revenus réels de l’actif. Cet écart détermine la capacité du swap à offrir un flux de revenus stable. Utiliser l’indice ME BESS GB réduit de moitié cet écart, et donc le risque de base.

Par exemple : sur une période représentative de 10 jours de données de marché en direct, le risque de base quotidien moyen avec l’indice était de 29 £/MW pour cet actif de deux heures. Avec les spreads day-ahead, il était de 61 £/MW. L’indice suit beaucoup plus fidèlement la forme et l’ampleur des revenus quotidiens sur des périodes longues également.

L’indice ME BESS GB autorisé par la FCA est donc une meilleure option pour les contrats de swaps financiers régulés sur batteries, grâce à cette réduction du risque de base. Avant l’autorisation FCA, les spreads day-ahead étaient la principale référence disponible.

Ce que cela signifie pour le marché

La conception des contrats et la gestion du risque de contrepartie vont évoluer à mesure que de nouveaux acteurs s’impliquent. Les marchés du pétrole, de l’électricité et du gaz ont connu la même trajectoire. Les accords bilatéraux sur-mesure ont laissé place à des confirmations ISDA standardisées dès qu’un indice de référence fiable a émergé. La compensation centrale et les contrats à terme listés sont venus avec l’augmentation des volumes et la diversification des contreparties. Avec l’indice ME BESS GB désormais autorisé par la FCA, les revenus BESS entament la même évolution.

Si vous explorez l’utilisation de l’indice ME BESS GB dans des accords financiers, nous serions heureux d’échanger avec vous. Nous organisons un atelier sur ce sujet en mai. Pour participer, contactez-nous à zach@modoenergy.com.