Le stockage d’énergie par batterie en Grande-Bretagne a généré entre 55 000 £ et 120 000 £ par MW sur la période 2023-2025, selon l’actif concerné. Ces revenus proviennent du négoce sur le marché de gros, du Balancing Mechanism, de la réponse de fréquence, du marché de capacité et des produits de réserve. Jusqu’à présent, le seul indice de référence disponible pour un contrat financier était l’écart day-ahead, utilisé dans les swaps day-ahead. Mais cela reste au mieux un indicateur approximatif des revenus des batteries.

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L’indice ME BESS GB de Modo Energy est le premier indice de référence des revenus BESS autorisé par la Financial Conduct Authority (FCA) dans le cadre de la réglementation britannique sur les indices (BMR). Banques, fonds et assureurs peuvent désormais s’y référer dans des accords financiers régulés. Cela ouvre la voie à des swaps de revenus fixes contre variables, adossés aux revenus réellement générés par les batteries.

Points clés à retenir

• Un swap fixe contre variable permet au propriétaire d’une batterie de garantir un revenu annuel en £/MW. En face, une société de négoce, une utility ou un assureur prend l’exposition variable : c’est un moyen de prendre position sur les revenus BESS sans posséder l’actif.
• Les swaps sont tactiques. Ils peuvent combler l’écart entre la mise en service commerciale et un contrat de tolling, couvrir le risque extrême ou permettre à une utility de s’exposer aux revenus BESS sans posséder de batterie.
• Les swaps se mettent en place en quelques jours via une confirmation ISDA de 1 à 2 pages, contre 3 à 9 mois et 50 à 100+ pages pour un contrat de tolling.
• Le choix de l’indice de référence variable détermine l’efficacité du swap. Pour un actif représentatif de 2 heures, l’indice ME BESS GB réduit de moitié le risque de base par rapport aux écarts day-ahead (écart quotidien moyen de 29 £/MW contre 61 £/MW).
• Une structure tripartite avec une banque intermédiaire permettrait aux contreparties de mieux gérer la comptabilité, puisque les banques détiennent déjà des produits dérivés dans leurs livres de trading.

Nous organisons un atelier sur les indices BESS régulés par la FCA et les swaps de revenus en mai. Si vous souhaitez participer ou avez des questions sur cette étude, contactez zach@modoenergy.com.

Les fondamentaux des swaps : garantir des revenus prévisibles

Les swaps sont une surcouche financière appliquée aux revenus de marché. Le propriétaire de l’actif reçoit un montant fixe en £/MW/an d’une contrepartie. En échange, il verse la valeur de l’indice variable. Aucun des deux ne modifie la façon dont la batterie est exploitée ou optimisée. Les swaps sont purement financiers.

Les swaps réduisent l’incertitude sur les revenus pour le propriétaire de l’actif, mais ne l’éliminent pas totalement. La batterie ne gagnera jamais exactement la valeur de l’indice sur une période donnée.

Prenons un swap où le propriétaire reçoit 55 000 £/MW de la contrepartie et verse la valeur variable de l’indice ME BESS GB. Un mois donné, l’indice est à 70 000 £/MW et la batterie génère en réalité 75 000 £. Le propriétaire verse 70 000 £ sur la jambe variable, reçoit 55 000 £ fixe et conserve les 75 000 £ de revenus du marché. Net : 60 000 £. Le mois suivant, l’indice tombe à 35 000 £/MW et la batterie ne rapporte que 30 000 £. Net : 50 000 £.

La différence correspond au risque de base : l’écart entre ce que la batterie gagne et ce que dit l’indice. Plus la jambe variable suit les revenus réels de l’actif, plus la couverture est efficace. D’où l’importance du choix de l’indice de référence. Plus loin dans cet article, nous montrons pourquoi l’indice ME BESS GB est préférable à l’écart day-ahead.

La contrepartie accepte pour les mêmes raisons qu’on entre dans un swap de commodité : elle a une vision sur l’évolution future des revenus BESS, souhaite capter un spread ou couvrir une position corrélée comme un portefeuille de détail.

Le rôle des swaps : cas d’usage tactiques

Un swap transfère le risque de revenu à la partie la mieux placée pour le porter. Les contrats de tolling associent la couverture au service d’optimisation. Ils font 50 à 100+ pages, nécessitent 3 à 9 mois de négociation et engagent les parties pour 10 à 15 ans. Un swap se règle via une confirmation ISDA standard de 1 à 2 pages. La durée est flexible : mois, trimestres ou années. L’exécution peut se faire en quelques jours.

Cette rapidité et flexibilité ouvrent des cas d’usage inaccessibles aux contrats de tolling classiques.

• Entre la mise en service (COD) et le premier tolling. Les banques accordent souvent un délai à une nouvelle batterie après la mise en service pour finaliser un contrat de tolling. Cette fenêtre peut être étroite si le marché change ou si une contrepartie se retire. Un swap permet au propriétaire de sécuriser ses revenus pour un trimestre ou une année le temps de négocier le tolling.
• Entre deux contrats de tolling. Un tolling expire et le suivant est encore en négociation. Un swap couvre l’intervalle sans s’engager sur un nouveau contrat de dix ans.
• Après le dernier tolling. Une batterie peut avoir une durée de vie de 20 ans, mais les tollings durent souvent 7-10 ans, parfois avec une mini-perm. Un swap couvre le “tail risk” par tranches plus courtes, le temps que le marché évolue.
• Après une augmentation de capacité. Un actif augmente sa capacité, par exemple de une à deux heures. Plutôt que de renégocier le tolling initial, le propriétaire peut superposer un swap sur l’investissement additionnel pour sécuriser les revenus sur la nouvelle capacité.
• En complément d’un floor. Le propriétaire signe un contrat de floor pour couvrir la dette, puis vend l’excédent de revenus au-dessus du floor via un swap. Cette combinaison couvre le risque à la baisse pour les prêteurs tout en sécurisant une partie du potentiel de hausse.

Qui pourrait utiliser ces swaps de revenus ?

Une utility fortement exposée à l’éolien, par exemple un fournisseur avec un portefeuille PPA dominé par l’éolien, souhaite s’exposer aux revenus variables BESS pour équilibrer la corrélation de son portefeuille. Un swap lui permet cette exposition purement financière, sans avoir à posséder ou exploiter une batterie.

Les swaps dissocient aussi la couverture de l’optimisateur. Un propriétaire peut changer de prestataire route-to-market sans devoir dénouer sa position de revenus. Une seule contrepartie peut superposer des swaps sur plusieurs actifs, maturités et tailles de tranches dans un même accord, regroupant tout le risque de portefeuille dans un contrat unique.

Et pour le bilan comptable ?

Que se passe-t-il lorsqu’une contrepartie détient un swap plusieurs années ? Sa valeur évolue dans le temps et, selon sa classification, ces variations peuvent impacter les résultats trimestriels. Au final, les swaps sont des produits dérivés et peuvent entraîner une certaine complexité comptable.

Une structure possible consiste à introduire une banque comme intermédiaire. Celle-ci s’intercale entre le propriétaire de l’actif et la contrepartie, en mettant en place des swaps dos à dos. La banque est neutre sur la jambe variable et gagne un écart entre les deux taux fixes. Comme les banques détiennent déjà des dérivés dans leurs livres de trading, elles sont mieux placées pour gérer le traitement comptable.

Les structures de swaps intermédiés sont bien établies sur d’autres marchés de matières premières. Un indice BESS régulé par la FCA donne aux intervenants une référence reconnue pour gérer leurs positions, condition préalable au développement de cette intermédiation.

Pourquoi ne pas se contenter des spreads day-ahead ?

Les swaps fonctionnent au mieux quand la jambe variable suit de près les revenus réels de la batterie. L’écart entre les deux, c’est le risque de base. Si la référence variable est élevée mais que les revenus de marché de la batterie sont faibles, le propriétaire paie beaucoup sur la jambe variable tout en recevant peu du marché. La jambe fixe ne compense pas ce décalage. Si la batterie est à l’arrêt un mois, par exemple, la jambe variable continue de payer l’indice alors que la batterie ne gagne rien. La jambe fixe ne couvre pas seule ce risque.

Un swap adossé à un mauvais proxy ne garantit pas un revenu fixe. Il apporte un revenu fixe, mais assorti d’une pénalité de base imprévisible. Or c’est justement cette volatilité que le swap vise à réduire.

Les spreads day-ahead sont un proxy convenable pour les revenus des batteries. Ils capturent l’opportunité de négoce de gros qui constitue une grande partie du revenu. Mais ils ne reflètent pas l’ensemble de la réalité.

Une journée avec un spread day-ahead faible peut quand même être très rentable si les prix du Balancing Mechanism flambent ou si les volumes de réponse de fréquence sont élevés. À l’inverse, un spread élevé peut correspondre à une mauvaise journée si l’écart provient d’un seul pic de prix et non d’une volatilité soutenue sur les marchés. Les prix intraday peuvent peu s’écarter du day-ahead, le Balancing Mechanism peut être stable, et ce qui semblait être une journée à deux cycles peut finalement n’en compter qu’un, avec peu d’opportunités au-delà du spread principal.

Souvenez-vous du risque de base évoqué plus haut : l’écart ombré entre la référence variable et les revenus réels de l’actif. C’est cet écart qui détermine la stabilité des revenus générés par le swap. Utiliser l’indice ME BESS GB réduit de moitié cet écart et donc le risque de base.

Par exemple : sur une période représentative de 10 jours de marché en direct, le risque de base quotidien moyen avec l’indice était de 29 £/MW pour cet actif de deux heures. Avec les spreads day-ahead, il atteignait 61 £/MW. L’indice suit beaucoup mieux la forme et l’ampleur des revenus quotidiens, même sur le long terme.

L’indice ME BESS GB autorisé par la FCA est donc la meilleure option pour les contrats de swaps financiers régulés sur batteries, grâce à cette réduction du risque de base. Avant l’autorisation FCA, les spreads day-ahead étaient la principale référence disponible.

Ce que cela signifie pour le marché

La conception des contrats et la gestion du risque de contrepartie vont évoluer à mesure que de nouveaux acteurs s’impliquent. Les marchés du pétrole, de l’électricité et du gaz ont tous suivi la même trajectoire. Les accords bilatéraux sur mesure ont laissé place aux confirmations ISDA standardisées dès qu’un indice de référence fiable a émergé. Puis la compensation centrale et les contrats à terme listés sont arrivés avec l’augmentation des volumes et la diversification des contreparties. Avec l’indice ME BESS GB désormais autorisé par la FCA, les revenus BESS entament ce même chemin.

Si vous souhaitez explorer l’utilisation de l’indice ME BESS GB dans des accords financiers, nous serions ravis d’échanger. Nous organisons un atelier sur ce sujet en mai. Pour participer, contactez-nous à zach@modoenergy.com.