Los acuerdos de compra anunciados en Alemania han fijado entre el 70% y el 100% de la capacidad a un peaje. ¿Por qué un nivel tan alto?

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Alemania tiene uno de los mercados merchant más atractivos de Europa. En 2025, los spreads diarios promediaron 85.000 €/MW/año para una batería de 2 horas, un 85% por encima de Gran Bretaña.

Pero sin mercado de capacidad ni ingresos fijos hasta este año, los flujos de caja merchant volátiles son difíciles de financiar con deuda.

El peaje soluciona esto.

Fijar los ingresos permite acceder a más deuda y a tipos más bajos; este apalancamiento suele superar el potencial de beneficio merchant.

Esta investigación explora:

• El nivel de precio del peaje donde el apalancamiento supera la pérdida de upside merchant
• Cómo los peajes convierten ingresos merchant volátiles en flujos de caja bancables
• El valor de la flexibilidad para los compradores más allá del riesgo merchant

Este análisis utiliza peajes de 2 horas para demostrar el impacto de asegurar ingresos fijos. Pero el interés por duraciones más largas está creciendo a medida que la economía se orienta hacia sistemas de 4 horas.

¿Tienes preguntas sobre este tema? Contacta al autor en zach.williams@modoenergy.com

Modela estructuras de peaje con la calculadora

Ajustar el porcentaje peajado, el precio del peaje y el apalancamiento muestra cómo cada variable afecta la bancabilidad y los retornos sobre el capital.

Por encima de 100.000 €, el peaje supera los retornos merchant

El impacto de fijar los ingresos sobre los retornos depende del precio del peaje.

Con precios de peaje por debajo de 95.000 €/MW/año, los retornos caen a medida que se fija más ingreso. El modelo merchant es más lucrativo.

Con peajes de 100.000–110.000 €/MW/año, los retornos aumentan con el porcentaje peajado, y las curvas se acentúan a medida que los proyectos desbloquean más apalancamiento.

Por encima de 115.000 €/MW/año, las curvas se aplanan por encima del 80–90% de peaje: el proyecto no puede soportar más deuda a partir de ese punto.

Por eso los acuerdos en Alemania se concentran entre el 80% y el 100% peajado. Más allá del 80%, los retornos se estabilizan. El 20% restante es una cuestión de preferencia de riesgo.

Por qué importa el apalancamiento: deuda más barata, mayores retornos

Un proyecto de baterías obtiene capital de dos fuentes: deuda (préstamos bancarios) y capital propio (del propietario del activo). La proporción se llama apalancamiento: 75% significa 75% deuda, 25% capital propio.

La deuda es más barata que el capital propio. Los bancos cobran un interés del 4–6%. Los inversores de capital buscan retornos del 12–18%.

Cuanta más deuda en la estructura, menos capital propio absorbe los retornos, y mayor es el retorno por cada euro invertido.

Un apalancamiento mayor también mejora la eficiencia del capital. Un desarrollador con 30 millones de euros puede construir un proyecto de 100 MW con apalancamiento del 50%, o dos proyectos con el 75%, diversificando ubicaciones y mercados.

Cómo las estructuras de deuda maximizan el apalancamiento

La deuda se dimensiona durante todo el periodo de garantía, normalmente 15–20 años, menos un margen de seguridad por sobreciclos. Repartir la deuda en todo el plazo minimiza los pagos anuales y maximiza el apalancamiento.

Pero los prestamistas prefieren no comprometerse más allá de siete años. Tras ese periodo, el préstamo vence y debe refinanciarse: a esto se le llama mini-perm. La tecnología evoluciona, los mercados cambian y los prestamistas quieren reducir su exposición antes de que esos riesgos se acumulen.

Por eso los plazos de los peajes se concentran entre 5 y 10 años, coincidiendo con el apetito de los prestamistas. Un peaje de 15 años incorporaría más incertidumbre de la que prestamistas o compradores quieren asumir; uno de 3 años no cubriría suficiente amortización para desbloquear apalancamiento relevante.

Normalmente, los prestamistas exigen que al menos el 60% del préstamo se haya amortizado a los siete años. El 40% restante –llamado balloon– se refinancia entonces.

Esto adelanta los pagos. En el primer año, el servicio de la deuda es de 63.000 €/MW. En el séptimo año, baja a 52.000 €/MW a medida que disminuye el saldo.

El peaje garantiza el flujo de caja cuando el servicio de la deuda es más alto, proporcionando un margen de 40.000 €/MW durante todo el periodo.

¿Qué ocurre cuando expira el peaje?

Cuando el peaje termina en el séptimo año, la estructura se libera. El servicio de la deuda cae un 42%, de 52.000 € a 36.000 €, ya que solo queda el balloon, ahora repartido en los años restantes.

El proyecto pasa a ingresos merchant, pero la carga financiera ya se ha reducido. Incluso en escenarios bajos de 61.000–74.000 €/MW, los pagos se cubren 1,8 veces.

Esta alineación es lo que hace bancable al peaje. Los prestamistas recuperan la mayor parte de su capital mientras el flujo de caja está garantizado. Los patrocinadores retienen exposición merchant para los años restantes, cuando el servicio de la deuda es menor y siete años de operación facilitan la refinanciación.

Por qué las baterías merchant no pueden alcanzar el mismo apalancamiento

Los estudios de sensibilidad de Modo Energy muestran que los ingresos merchant pueden variar entre 50.000 y 100.000 €/MW/año entre escenarios altos y bajos.

Los prestamistas dimensionan la deuda respecto al peor escenario; si los ingresos merchant pueden caer a 65.000 €/MW/año, ese es el valor que usan.