Bekannte deutsche Abnahmeverträge haben 70–100% der Kapazität zu einem festen Toll gebunden. Warum ist dieser Anteil so hoch?

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Deutschland bietet einen der attraktivsten Merchant-Cases in Europa. 2025 lagen die durchschnittlichen Day-Ahead-Spreads bei 85.000 €/MW/Jahr für eine 2-Stunden-Batterie – 85% über Großbritannien.

Doch ohne Kapazitätsmarkt und ohne feste Einnahmeströme bis zu diesem Jahr sind die volatilen Merchant-Cashflows schwer mit Fremdkapital zu finanzieren.

Tolling löst dieses Problem.

Feste Einnahmen ermöglichen mehr Fremdkapital zu günstigeren Konditionen – und dieser Leverage wiegt das Merchant-Potenzial oft auf.

Diese Analyse untersucht:

• Das Tolling-Preisniveau, bei dem Leverage den entgangenen Merchant-Upside überwiegt
• Wie Tolls volatile Merchant-Einnahmen in bankfähige Cashflows umwandeln
• Den Wert von Flexibilität für Abnehmer über den Merchant-Exposure hinaus

Die Analyse nutzt 2-Stunden-Tolls, um die Wirkung fester Einnahmen zu zeigen. Doch das Interesse an längeren Laufzeiten wächst, da sich die Ökonomie in Richtung 4-Stunden-Systeme verschiebt.

Haben Sie Fragen zu diesem Thema? Kontaktieren Sie den Autor unter zach.williams@modoenergy.com

Tolling-Strukturen mit dem Rechner modellieren

Die Anpassung von getolltem Anteil, Toll-Preis und Verschuldungsgrad zeigt, wie jede Variable die Bankfähigkeit und Eigenkapitalrendite beeinflusst.

Über 100.000 € übertrifft Tolling die Merchant-Renditen

Die Auswirkung fester Einnahmen auf die Rendite hängt vom Toll-Preis ab.

Bei Toll-Preisen unter 95.000 €/MW/Jahr sinkt die Rendite mit steigendem Fixierungsanteil. Die Merchant-Struktur ist lukrativer.

Bei 100.000–110.000 €/MW/Jahr steigen die Renditen mit dem getollten Anteil, und die Kurven werden steiler, da Projekte mehr Leverage freisetzen.

Über 115.000 €/MW/Jahr flachen die Kurven oberhalb von 80–90% Tolling ab – das Projekt kann darüber hinaus kein weiteres Fremdkapital aufnehmen.

Deshalb konzentrieren sich deutsche Deals auf 80–100% getollt. Über 80% plateauieren die Renditen. Die letzten 20% sind eine Frage der Risikopräferenz.

Warum Verschuldung zählt: günstigeres Fremdkapital, höhere Renditen

Ein Batterieprojekt wird mit zwei Quellen finanziert: Fremdkapital (Bankdarlehen) und Eigenkapital (Kapital des Eigentümers). Das Verhältnis nennt sich Verschuldungsgrad: 75% Verschuldung bedeutet 75% Fremdkapital, 25% Eigenkapital.

Fremdkapital ist günstiger als Eigenkapital. Banken verlangen 4–6% Zinsen. Eigenkapitalgeber erwarten 12–18% Rendite.

Je mehr Fremdkapital, desto weniger Eigenkapital absorbiert die Rendite – und desto höher ist die Rendite je eingesetztem Euro Eigenkapital.

Höhere Verschuldung verbessert auch die Kapitaleffizienz. Ein Entwickler mit 30 Mio. € kann bei 50% Verschuldung ein 100-MW-Projekt bauen – oder bei 75% Verschuldung zwei Projekte, was Diversifizierung über Standorte und Märkte ermöglicht.

Wie Fremdkapitalstrukturen den Leverage maximieren

Fremdkapital wird über die gesamte Garantiezeit aufgenommen – typischerweise 15–20 Jahre, abzüglich einer Sicherheitsreserve für Überzyklen. Die Verteilung auf die volle Laufzeit minimiert die jährlichen Tilgungen und maximiert den Leverage.

Doch Kreditgeber wollen meist nicht länger als sieben Jahre binden. Danach läuft das Darlehen aus und muss refinanziert werden – eine Struktur namens Mini-Perm. Technologie entwickelt sich, Märkte verändern sich, und Kreditgeber wollen ihr Risiko vor diesen Entwicklungen reduzieren.

Deshalb konzentrieren sich Toll-Laufzeiten auf 5–10 Jahre und entsprechen so dem Kreditgeberinteresse. Ein 15-jähriger Toll würde mehr Unsicherheit einpreisen, als Kreditgeber oder Abnehmer tragen wollen; ein 3-jähriger Toll deckt nicht genug Tilgung ab, um signifikanten Leverage zu ermöglichen.

Kreditgeber verlangen in der Regel, dass mindestens 60% des Darlehens bis zur siebenjährigen Fälligkeit getilgt sind. Die restlichen 40% – der sogenannte Balloon – werden dann refinanziert.

Dadurch erfolgt die Rückzahlung verstärkt zu Beginn. Im ersten Jahr liegt der Schuldendienst bei 63.000 €/MW. Bis Jahr sieben sinkt er auf 52.000 €/MW, da der ausstehende Betrag schrumpft.

Das Toll sichert garantierte Cashflows in der Phase mit dem höchsten Schuldendienst – und bietet einen Puffer von 40.000 €/MW über die gesamte Zeit.

Was passiert, wenn das Toll ausläuft

Wenn das Toll im siebten Jahr endet, zahlt sich die Struktur aus. Der Schuldendienst sinkt um 42% – von 52.000 € auf 36.000 € –, da nur noch der Balloon verbleibt, der sich nun auf die verbleibenden Jahre verteilt.

Das Projekt wechselt zu Merchant-Einnahmen, aber die Belastung ist bereits gesunken. Selbst bei niedrigen Einnahmen von 61.000–74.000 €/MW werden die reduzierten Zahlungen mit dem 1,8-fachen gedeckt.

Diese Ausrichtung macht Tolling bankfähig. Kreditgeber erhalten den Großteil ihres Kapitals zurück, solange der Cashflow gesichert ist. Sponsoren behalten das Merchant-Exposure für die verbleibenden Jahre, wenn der Schuldendienst niedriger ist und sieben Jahre Performance die Refinanzierung erleichtern.

Warum Merchant-Batterien nicht den gleichen hohen Verschuldungsgrad erreichen

Modo Energys Sensitivitätsanalysen zeigen, dass Merchant-Einnahmen zwischen Szenarien um 50.000–100.000 €/MW/Jahr schwanken können.

Kreditgeber bemessen das Fremdkapital am Negativszenario: Wenn Merchant-Einnahmen auf 65.000 €/MW/Jahr sinken könnten, ist das die Bemessungsgrundlage.