Bekannte deutsche Abnahmeverträge haben 70–100 % der Kapazität zu einem Festpreis (Toll) gebunden. Warum ist dieser Anteil so hoch?

Deutschland bietet eine der attraktivsten Merchant-Chancen in Europa. Im Jahr 2025 lagen die Day-Ahead-Spreads für eine 2-Stunden-Batterie bei durchschnittlich 85.000 €/MW/Jahr – 85 % über Großbritannien.

Doch ohne Kapazitätsmarkt und bis dieses Jahr ohne festgelegte Einnahmeströme sind die volatilen Merchant-Cashflows schwer über Fremdkapital zu finanzieren.

Tolling löst dieses Problem.

Feste Einnahmen ermöglichen mehr Fremdkapital zu günstigeren Konditionen – und dieser Leverage überwiegt oft das zusätzliche Merchant-Potenzial.

Diese Analyse untersucht:

• Das Tolling-Preisniveau, bei dem Leverage den entgangenen Merchant-Mehrwert übertrifft
• Wie Tolls volatile Merchant-Einnahmen in bankfähige Cashflows umwandeln
• Den Wert von Flexibilität für Abnehmer über das reine Merchant-Risiko hinaus

Die Analyse verwendet 2-Stunden-Tolls, um den Effekt fester Einnahmen zu zeigen. Doch die Nachfrage nach längeren Laufzeiten steigt, da sich die Wirtschaftlichkeit in Richtung 4-Stunden-Systeme verschiebt.

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Tolling-Strukturen mit dem Rechner modellieren

Die Anpassung von Toll-Anteil, Toll-Preis und Leverage zeigt, wie jede Variable die Bankfähigkeit und Eigenkapitalrendite beeinflusst.

Über 100.000 € schlägt Tolling die Merchant-Renditen

Der Einfluss fester Einnahmen auf die Rendite hängt vom Toll-Preis ab.

Bei Toll-Preisen unter 95.000 €/MW/Jahr sinken die Renditen, je mehr Einnahmen fixiert werden. Merchant bleibt die lukrativere Struktur.

Bei 100.000–110.000 €/MW/Jahr steigen die Renditen mit steigendem Toll-Anteil – und die Kurven werden steiler, da mehr Leverage möglich wird.

Über 115.000 €/MW/Jahr flachen die Kurven ab 80–90 % Tolling ab – das Projekt kann darüber hinaus kein weiteres Fremdkapital mehr stemmen.

Deshalb konzentrieren sich deutsche Deals auf 80–100 % Tolling. Über 80 % stagnieren die Renditen. Die letzten 20 % sind Risikopräferenz.

Warum Leverage zählt: günstigeres Fremdkapital, höhere Renditen

Ein Batterieprojekt finanziert sich aus zwei Quellen: Fremdkapital (Bankkredite) und Eigenkapital (Kapital des Eigentümers). Das Verhältnis nennt man Verschuldungsgrad: 75 % Leverage heißt 75 % Fremdkapital, 25 % Eigenkapital.

Fremdkapital ist günstiger als Eigenkapital. Banken verlangen 4–6 % Zinsen. Eigenkapitalgeber erwarten 12–18 % Rendite.

Je mehr Fremdkapital, desto weniger Eigenkapital absorbiert die Rendite – und desto höher ist die Rendite pro eingesetztem Euro Eigenkapital.

Mehr Leverage steigert auch die Kapitaleffizienz. Ein Entwickler mit 30 Mio. € kann bei 50 % Leverage ein 100 MW-Projekt bauen – oder bei 75 % Leverage zwei Projekte, verteilt auf verschiedene Standorte und Märkte.

Wie Fremdkapitalstrukturen den Leverage maximieren

Fremdkapital wird über die gesamte Garantiezeit aufgenommen – meist 15–20 Jahre abzüglich Sicherheitsreserve für Überzyklen. Die Verteilung über die volle Laufzeit minimiert die jährlichen Tilgungen und maximiert den Leverage.

Banken wollen aber meist nicht länger als sieben Jahre binden. Danach läuft das Darlehen aus und muss refinanziert werden – das nennt sich Mini-Perm. Technologie entwickelt sich weiter, Märkte verändern sich, und Banken wollen ihr Risiko vor diesen Unsicherheiten reduzieren.

Deshalb liegen die Toll-Laufzeiten meist bei 5–10 Jahren – das entspricht der Risikobereitschaft der Kreditgeber. Ein 15-Jahres-Toll würde mehr Unsicherheit einpreisen, als Banken oder Abnehmer tragen möchten; ein 3-Jahres-Toll deckt nicht genug Rückzahlung ab, um signifikanten Leverage zu ermöglichen.

Banken verlangen in der Regel, dass bis zur 7-Jahres-Fälligkeit mindestens 60 % des Kreditbetrags getilgt sind. Die restlichen 40 % – das sogenannte Balloon – werden dann refinanziert.

Dadurch wird die Tilgung vorgezogen. Im ersten Jahr beträgt der Schuldendienst 63.000 €/MW. Im siebten Jahr sinkt er auf 52.000 €/MW, da der offene Betrag schrumpft.

Das Toll sichert garantierte Cashflows, wenn der Schuldendienst am höchsten ist – und bietet durchgehend einen Puffer von 40.000 €/MW.

Was passiert, wenn das Toll ausläuft

Endet das Toll im siebten Jahr, zahlt sich die Struktur aus: Der Schuldendienst sinkt um 42 % – von 52.000 € auf 36.000 €, da nur noch das Balloon über die verbleibenden Jahre verteilt wird.

Das Projekt wechselt auf Merchant-Einnahmen, aber die Belastung ist bereits gesunken. Selbst niedrige Einnahmen von 61.000–74.000 €/MW decken die reduzierten Zahlungen mit dem 1,8-Fachen ab.

Diese Abstimmung macht Tolling bankfähig. Banken erhalten den Großteil ihres Kapitals, solange der Cashflow garantiert ist. Sponsoren behalten für die restlichen Jahre Merchant-Exposure, wenn der Schuldendienst niedriger ist und sieben Jahre Performance die Refinanzierung erleichtern.

Warum Merchant-Batterien nicht denselben hohen Leverage erreichen

Modo Energys Sensitivitätsanalysen zeigen: Merchant-Einnahmen schwanken um 50.000–100.000 €/MW/Jahr zwischen Best- und Worst-Case.

Kreditgeber kalkulieren mit dem Worst-Case: Wenn Merchant-Einnahmen auf 65.000 €/MW/Jahr fallen könnten, wird dieser Wert angesetzt.